投资要点

水泥行业19年有望迎来需求回升

在我们的中性预期下，2019传统口径基建投资增速大约在7.8%左右，新口径则落在10.5%左右，增速显著高于2018年;全年房地产建安工程投资增速可能在5%以上(18年是负增长)，这意味这来自地产的真实需求今年也将持续反弹。

在地产建安投资和基建投资均向上的判断之下，我们判断今年FAI中建安工程投资增速将在2018年仅3.6%增速的基础上出现明显反弹，我们判断全年增速可能将提升至两位数，则水泥产量的需求，全口径数据有望恢复正增长，而同口径数据的增速可能有望提升至8%，意味着龙头公司的销量增速有望从18年的2%左右提升至8%左右。

公司水泥业务多方位构建了成本优势

海螺水泥 的成本优势主要体现在燃料和动力上，其吨熟料的燃料和动力成本仅99元，我们判断规模优势和环保节能措施是海螺燃料成本的主要原因，规模优势体现在两个方面，一个是采购上更强的话语权，公司通过与大型煤炭企业签订长协价，平抑价格波动;二是大规模生产线带来的成本下降;在水泥成本构成中，燃料及动力成本是大头，普遍占到成本的60%左右，而根据研究结果，单条水泥生产线的产能越大，节能效果越明显，一般来讲，生产线产能每提升1000T\/d，能耗水平可下降3%。

而循环利用发展的理念也让公司受益匪浅，公司所有生产线均配备预热发电系统，年累计发电量高达80亿度，为公司降低成本提供巨大助力。

骨料业务迎来发展机遇期

砂石骨料是目前开采量最大的矿产资源，全球每年砂石骨料用量约400多亿吨，我国是全球最大的生产国和消费国，每年砂石骨料用量约200亿吨，按照55-60元每吨价格估算，目前产值已经超过万亿元。

随着对生态环保的更加重视，国家对砂石矿山的环保要求大幅提升，随着各项要求的逐步落地，预计小微矿山快速淘汰的趋势还将持续，行业将向龙头企业快速集中。近几年来，国家对砂石矿山开采的规范主要体现在四个方面：一是矿产开采权严格规范;二是矿山环保政策严格;三是开采技术升级;四是生产质量提高;

龙头企业无疑具备竞争优势，海螺水泥无论是从矿山资源，资本和技术实力，客户资源方面来看，大力发展骨料业务均是顺理成章，预计近几年公司骨料产能将持续快速增长，实现亿吨产能的目标。

盈利预测及投资评级：

我们预计公司2019-2021年收入分别为1505、1591和1672亿元，同比分别增加17.2%、5.7%和5.1%，净利润分别为363.7、377.0和389.2亿元，同比分别增长22.0%、3.6%和3.2%，EPS分别为6.86、7.11和7.34元，对应19-21年PE分别为5.8\/5.6\/5.4x。我们预计公司19年销量增长将达到7%，价格中枢将进一步上行，而长期来看，海外业务，骨料业务以及行业整合都有空间，目前公司对应19年PE仅5倍出头，我们按照7-8倍19PE，给予合理估值区间48.02-54.88元，重申“买入”评级。