新一期财联社“C50风向指数”结果显示，7月买断式逆回购到期处于年内较高水平，叠加同期政府债供给放量与季初财政存款回笼，央行对冲操作，尤其是买断式逆回购与MLF的续作力度，将主导 7 月中下旬资金面走向。在参与调查的21家机构中，超9成认为7月资金面有望维持均衡偏松，跨季后DR001或继续在1.3%-1.35%波动。

展望7月，市场的关注集中促销费、扩内需政策，对货币宽松预期不高，降息核心制约在银行息差、通胀位置和外部利率环境，降准概率略高于降息，但MLF、结构性工具等仍有替代性，超八成机构建议以存量政策落地为关键观察节点。债市方面，10年期国债下限判断仍集中在1.65%-1.70%，上限维持在1.8%附近。

“C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有21家机构参与本期调查。

7月资金面大概率维持中性偏松格局，短端利率中枢或较6月小幅下移

财联社C50风向指数调查显示，多家机构预计7月资金面将呈现“中枢小幅回落、波动时点清晰”的格局，大幅宽松与极端收紧均难以出现。

在参与调查的21家机构中，11家(占比52%)认为资金面“偏松但幅度有限”;8家(占比40%)选择“回归中性”;选择“整体偏紧”和“波动增大”的机构分别仅占5%、3%。

中国银河证券刘雅坤、周欣洋表示：“央行的灵活投放下，实体需求显著改善前流动性充裕的大环境不会改变，预计跨季后资金面可能会有边际宽松表现，但也难再回到此前超宽松状态，后续均衡运行可能性更大。”

天风证券固收首席谭逸鸣也表示：“跨季后资金利率中枢有望边际下移，而后或在新的点位窄幅震荡，但市场所期待的大幅宽松或难以兑现，核心在于，央行“中性呵护、不溢不满”的态度并未发生方向性变化，只是随着资金面状态切换，在操作重心上有所调整。”

尽管7月资金面大概率维持中性偏松格局，但流动性依然面临两大扰动。

一是今年政府债净融资节奏偏慢，7月或为年内政府债供给大月，净融资规模或显著抬升，季初缴款扰动不小;二是7月央行中长期资金到期规模显著上升，买断式逆回购到期为主力，续作力度成为中下旬资金面关键变量。

“据现有到期安排，7月央行中长期资金到期合计约22200亿元，其中买断式逆回购到期1.7万亿元为绝对主力，1年期MLF到期4000亿元，3个月及以上国库现金定存到期1200亿元。”财通证券首席经济学家孙彬彬预计。

在他看来，7月买断式逆回购到期处于年内较高水平，叠加同期政府债供给放量与季初财政存款回笼，央行的对冲操作，尤其是买断式逆回购与MLF的续作力度，将主导7月中下旬资金面走向。

“从央行当前等量续作买断式逆回购、超量续作MLF的操作来看，我们认为央行或维持中性偏松的流动性，支持政府债券顺利发行并助力银行加大信贷投放力度。”孙彬彬表示。

7月政府债供给将迎温和放量，短期内央行货币政策难以转向收紧

政策面上，7月将迎来二季度GDP增速发布，随后进入下半年政策布局的关键窗口。

在此背景下，政府债会加速发行吗?多家机构认为，答案是肯定的，7月政府债供给将会迎来加速。据财通证券孙彬彬、隋修平等测算，7月政府债净融资1.45万亿元，环比增加5296亿元，同比增加1949亿元。其中，国债发行1.44万亿元，净融资7764亿元，同比增加3345亿元。

“随着新型政策性金融工具以及相关项目储备落地，三季度地方债或迎来加速，8-9月或是地方债发行高峰。”孙彬彬预计，7月地方债实际发行0.94万亿元，净融资0.67万亿元，同比减少1396亿元。

“在全年限额确定的情况下，政府债在上半年少发的部分或于下半年集中发行。根据剩余额度测算，下半年政府债净融资规模预计为7万亿元。”兴业证券首席经济学家刘郁表示，今年上半年经济表现整体偏弱，财政发力支持经济的必要性较强。综合来看，供给压力或还是落在三季度，大规模推延至四季度发行的概率不高。

“不论政府债发行最终以何种节奏落地，对于即将到来的7月，政府债供给压力都相对温和，整体规模或与今年5月接近。而8、9月面临的政府债供给压力均较大，其中9月可能成为年内净发行的最高点。”刘郁表示。

政府债供给冲击能否演变为债市的趋势性利空，核心取决于货币政策的配合力度。

展望下半年，市场认为总体定调上依旧是“用足用好”存量政策。财联社C50风向指数调查显示，市场对增量政策的预期不高，超八成机构建议以存量政策落地为关键观察节点。

在参与调查的21家机构中，15家(占比68%)认为未来三个月央行“不降准、不降息”;4家(占比21%)选择选择“降准但不降息”;选择“降息但不降准”和“降准、降息”的机构分别仅占11%、0%。

“当前经济决策的重心是坚定不移做科技创新，政策导向上强调正确的政绩观，实际操作上对政府加杠杆保持一定克制。因此，今年出大政策的可能性较低。”隋修平预计。

“尽管二季度GDP完成目标的难度加大，但央行短期总量放松的意愿并不强。”华福证券固收首席李一爽表示。

刘雅坤表示：“后续降准降息或保持克制，多种总量工具的组合使用以及结构性工具的落地或更可期。”

后续若7-8月政府债供给大幅放量等扰动资金面，央行或进一步加码逆回购操作、扩大国债买卖操作规模，平抑流动性冲击。

此外，海外原油、工业金属价格波动仍存，输入性通胀存在结构性传导隐患，但国内终端消费需求修复温和，全面通胀大幅上行概率偏低，短期内央行货币政策难以转向收紧。