央行下文标志钢铁等产能过剩行业有保有控的金融政策进一步落实。在工信部、国家发改委、财政部等十六部委于2月联合发布的《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》中已经明确提出落实有保有控的金融政策和差异化信贷政策。此次央行针对信贷政策工作的下文意味着钢铁、煤炭等行业的差异化信贷进一步得到细化和落实，后续将会见到商业银行具体的信贷支持动作。

去产能过程中钢企偿债压力剧增，差异化信贷政策将缓解钢企资金面紧张状况。此前在全国去产能大基调下，很多银行对钢铁、煤炭产业直接停贷、抽贷，导致钢企、煤企在行业景气度复苏的过程中，尽管其自由现金流明显好转，资产负债表逐步改善，但筹资性现金流却大幅恶化，偿债压力剧增。此次央行发文明确鼓励商业银行贷款，预计随着银行信贷支持的落实，钢铁企业的现金流压力将得到进一步缓解。

上游耐材企业回款情况有望进一步改善，资产负债表修复将加速。耐火材料60%的需求来源于钢铁行业，此外有色、建材等其他高温工业领域也是主要需求来源，基本上属于此次信贷政策涉及的产能过剩行业。下游企业现金流的好转将增强其对供应商的支付意愿，耐火材料企业回款情况有望进一步改善，应收账款规模将得到压缩，资产负债表修复加速。后续随着耐材行业景气度上行趋势的延续，企业盈利弹性空间将更为充分地释放。

中期去看，环保整治力度加大、钢企合并有利于耐材龙头企业市场份额提升。耐火材料在生产过程中主要涉及中间制品的废气、粉尘污染和终端制品的粉尘、噪音污染，目前耐材主要产地辽宁、河南等地环保力度空前，中小企业关停现象明显，中小企业面临生存考验。我们预计随着环保整治加码和钢铁行业整合深化将加速耐材小产能退出，行业分散的格局有望打破，有利于龙头企业的市场份额的提升。