今年初以来，房地产对粗钢消费的拖累作用明显。根据笔者测算，2024年1月—7月份，我国粗钢总消费量为54316万吨，累计同比减少2735万吨。其中，房地产粗钢消费量累计同比下降15.9%，拉动粗钢总消费量下降3.1个百分点;非房地产(基建+制造业)粗钢消费量累计同比下降2.1%，拉动粗钢总消费量下降1.7个百分点。

出口方面，1月—7月份，我国出口粗钢6540万吨，累计同比增加1239万吨。粗钢出口量的增加部分对冲了国内粗钢消费量的减少。1月—7月份，我国粗钢总需求量(消费+出口)为60857万吨，累计同比减少1497万吨。展望年内剩余时间，我国粗钢消费难言乐观，出口增长面临放缓风险，总需求量呈现下行态势。

年内钢材终端消费预期下行

首先，房地产去库存是主旋律，预计与房屋新开工和施工直接相关的粗钢消费难有增长，继续拖累粗钢总消费量。1月—7月份，我国商品房销售面积累计同比下降18.6%;商品房待售面积为7.39亿平方米，攀升至上一轮(2016年)房地产下行周期商品房库存达到的高峰水平;房屋新开工面积和施工面积分别累计同比下降23.2%和12.1%。

其次，在基建三大子行业中，1月—7月份，电力热力生产供应业基建投资累计同比增长29.8%，但后期存在放缓预期。根据3月中旬国家能源局印发的《2024年能源工作指导意见》测算，预计8月—12月份我国新增发电装机容量合计约为6680万千瓦，同比减少62.9%。1月—7月份，我国道路运输业和公共设施管理业基建投资累计同比分别下降2.0%和4.7%，预计后期可能延续负增长。近日，财政部、住建部等六部门联合发布《市政基础设施资产管理办法(试行)》的通知，严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务，而8月底相关机构调研显示“金九银十”基建新增项目少，基建钢需可能不及预期。

最后，我国8月份制造业PMI(采购经理指数)下降0.3个百分点至49.1%，连续4个月位于收缩区间。从分项指数来看，8月份制造业生产指数下降0.3个百分点至49.8%，结束前5个月的扩张趋势;新订单指数下降0.4个百分点至48.9%，连续4个月位于收缩区间，且呈逐月走低趋势。

此前7月份制造业PMI生产指数降幅大于新订单指数降幅，或意味着需求订单持续萎缩对生产端的拖累效应边际加剧。8月份黑色产业链主动减产去库存，全国247家钢企日均铁水产量为226.9万吨，环比减少5.0%，同比大幅减少7.3%。现在，8月份制造业PMI新订单指数降幅大于生产指数降幅，或意味着新订单的加速萎缩将对生产端展开新一轮拖累，需求负反馈影响加强。

钢需下降，预期生铁大幅减产

根据笔者测算，预计8月—12月份我国粗钢总消费量为35081万吨，同比减少934万吨，降幅为2.6%;全年粗钢总消费量为89398万吨，同比减少3669万吨，降幅为3.9%。

出口方面，受海外反倾销和国内钢材出口政策收紧影响，预计8月—12月份我国粗钢出口量为4563万吨，同比增长477万吨，同比增速放缓至11.7%。全年粗钢出口量为11104万吨，同比增加1715万吨，增幅为18.3%。综上，8月—12月份我国粗钢总需求量为39645万吨，同比减少457万吨，降幅为1.1%;全年粗钢总需求量为100502万吨，同比减少1954万吨，降幅为1.9%。

假设8月—12月份我国粗钢进口量为451万吨，同比减少76万吨，全年粗钢进口量为1024万吨，同比减少97万吨。那么，当全年粗钢供需平衡时，全年粗钢产量为99477万吨，同比减少2431万吨。由于1月—7月份我国粗钢产量为61372万吨，这意味着8月—12月份我国粗钢产量为38105万吨，同比减少1152万吨。

国家统计局数据显示，1月—7月份我国生铁产量为50968万吨，累计同比减少3.7%，铁钢比为0.83。若2024年铁钢比与1月—7月份持平，则全年粗钢供需平衡对应的生铁产量为82566万吨，同比减少5.2%;8月—12月份生铁产量为31598万吨，同比减少7.6%;8月—12月份日均生铁产量为206.5万吨，较7月份日均产量大幅减少32.4万吨。

铁矿石累库预期加剧，估值下移

1月—7月份，国内332家样本矿山企业铁精粉产量为15585万吨，累计同比增加98万吨;铁矿石进口量为71377万吨，累计同比增长6.6%。根据笔者测算，1月—7月份我国铁矿石供应过剩4166万吨。

统计发现，在过去的10年里，通常下半年铁矿石进口量较上半年增长4%以上。但2017年、2018年因钢铁供给侧结构性改革，2021年因压减粗钢产量，这3年的下半年铁矿石进口量较上半年增幅受到一定影响。

假设受钢材需求下行与生铁产量大幅下降影响，2024年下半年铁矿石进口量较上半年零增长，那么全年铁矿石进口量将达到12.22亿吨，同比增长4330万吨。若2024年国内铁精粉产量同比增长500万吨，铁矿石出口同比持平，那么，全年铁矿石供应将过剩15524万吨，其中8月—12月份供应将过剩11359万吨，占全年过剩量的73.2%，即8月—12月份铁矿石供需平衡表累库加剧。

铁矿石供给成本曲线显示，铁矿石市场上大约有1.7亿吨铁矿石的生产成本在80美元/吨～100美元/吨。结合平衡表结果与成本曲线，预计2024年铁矿石均衡估值在670元/干吨左右。但是，如果实际供需比预期恶化，平衡表进一步偏向供应过剩，那么铁矿石估值将进一步下移。