在经历了7月—8月份产业链负反馈之后，螺纹钢期货、现货价格自8月中旬开始触底反弹，截至8月23日当周(8月19日—23日)，螺纹钢期货主力合约价格和华东现货价格相比前期低点分别反弹了76元/吨和70元/吨。

这轮产业链负反馈是否已经结束?旺季到来后，螺纹钢市场将如何运行?笔者将从多角度进行分析。

7月份以来螺纹钢价格运行逻辑分析

7月份以来螺纹钢价格的下跌既有宏观又有基本面方面的原因：宏观层面主要是海外经济衰退预期强化，国内宏观政策进入真空期;基本面方面主要是7月—8月份的现实需求持续走弱，而螺纹钢新旧国标切换因素及东南亚部分国家对中国钢材产品发起反倾销调查则推动了钢价加速下行。

8月下旬的短暂反弹则主要是因为钢企减产加速，旺季将至，空头担心9月份需求改善而主动减仓，以及美国新的经济数据公布，经济衰退预期有所减弱。

螺纹钢去库存充分

市场压力转向热轧卷板

现实需求的偏弱固然是7月—8月份螺纹钢价格下跌的主因，但新旧国标切换无疑也是一个重要的推动因素。受此因素影响，7月—8月份，螺纹钢生产企业大幅减产，上周(8月19日—23日)螺纹钢周度产量仅为160.6万吨，同比下降102.85万吨，低于历年春节期间的低点。这使得螺纹钢在弱需求的情况下一直表现为去库存，目前库存水平已经降至近5年低位水平。

8月19日之后，新旧国标切换带来的现货集中抛压情况已经有所缓解。杭州螺纹钢库存的持续下降及华东地区螺纹钢现货对盘面主力基差重回正值也从侧面验证了这一结论。所以一旦旺季需求有所改善的话，螺纹钢价格弹性会有所增强。

热轧卷板的供应及库存压力开始逐渐显现。今年上半年受国内制造业及出口韧性的支撑，热轧卷板表现持续强于螺纹钢，导致铁水流向热轧卷板较多，使得其产量和库存一直处于高位。截至8月份第4周(8月19日—23日，下同)，热轧卷板产量周环比回升8.9万吨，库存也处于历史同期高位水平。且在海外反倾销加剧及部分出口先行指标走弱的背景下，未来几个月钢材出口下行的预期开始有所增强。因此，判断钢材市场行情是否见底的一个重要标志是要看到热轧卷板库存出现明显下降或者旺季下游需求有明显改善。

关注铁水产量底部何时出现

7月—8月份以来，钢企亏损幅度持续加大，钢材供应量出现明显下降。国家统计局公布的7月份粗钢日均产量为267.55万吨，环比回落37.82万吨。不过，7月份的减产主要由废钢所贡献，这一点通过当月铁钢比回升5个百分点可以得到侧面验证。8月份之后，减产压力开始转向铁水一端，高炉日均铁水产量自7月下旬的239.65万吨回落至224.46万吨，累计降幅达到15.19万吨。铁水产量的下降使得铁矿石、焦炭等原料价格走弱，引发产业链负反馈，带动钢材价格进一步下行。

不过，近期随着铁矿石、废钢等原料价格下跌，钢企亏损幅度已经有所收窄，长短流程螺纹钢生产均有小幅盈利，预计产量继续下降的空间不大。但目前热轧卷板的亏损幅度依然较大，且全国247家钢企盈利面到上周末已经降至1.3%的历史低位，按照历史数据推算，板材及上游铁水仍有较大减产压力。因此对于供应端接下来一是需要关注板材端的供应下降幅度，二是需要关注旺季到来之后，随着需求的边际改善，钢企盈利面及日均铁水产量的底部何时出现。铁水日产量底部一出现，产业链负反馈就可能阶段性终止。

钢企原料库存处于低位

目前日均铁水产量处于下降通道之中，铁元素供应过剩的矛盾并未彻底解决。但需要注意的是，今年初以来，下游钢企的原料库存始终处于近几年来的低点。截至8月份第4周，全国247家钢企铁矿石库存为9000.06万吨，周环比下降69.92万吨，同比增加461.08万吨;焦炭库存为536.99万吨，周环比增加4.21万吨，同比下降33.57万吨。

在低库存状态之下，一旦铁水产量企稳，钢企仍具备一定的补库需求。可以看到，在近几周日均铁水产量大幅下降的情况下，铁矿石港口日均疏港量一直在300万吨以上，且近两周港口库存还表现为小幅去库存。

另外，近几周原料端估值也有明显修复，铁矿石期货主力合约价格已经接近80美元/吨附近，焦炭盘面也反映了约8轮价格下调(400元/吨)空间。所以后期一旦铁水产量企稳，原料具备更大的向上弹性，从而会对钢材价格形成支撑。不过在热轧卷板尚未充分减产之前，产业链延续负反馈的概率较大。

综合上述分析，近期黑色系期货板块的阶段性价格反弹主要是由钢材市场供需格局边际改善、前期宏观面的悲观预期有所缓解所致。目前螺纹钢去库存已经比较充分，但热轧卷板面临的库存压力较大，接下来产业链负反馈能否结束的关键点在于热轧卷板库存压力能否缓解及旺季需求的改善程度。

短期来看，产业链负反馈还要延续一段时间。但笔者认为旺季需求出现边际改善的概率较大，加之钢企原料库存处于低位，所以9月中下旬之后，产业链负反馈有结束的可能，价格反弹高度则要取决于旺季需求改善情况。