观点小结

纯碱：

23年是纯碱不平凡的一年，价格波动巨大，每一轮都有1000元涨跌幅。3-6月份市场交易远兴能源投产，价格下跌1000元;7-9月交易青海氨碱法碱厂限产，价格上涨1200元;10-11月交易远兴能源达产，价格下跌1000元;11月-12月又交易青海限产，价格再上涨700元。

23年海外供应已经恢复，我国已经正常从土耳其和美国进口，并且从俄罗斯进口增2万吨。24年平板玻璃产量可能增3%，光伏玻璃产量增14%，轻碱需求略增。那么，最大变量在于环保限产。如果没有环保限产，24年纯碱产量可能增500万吨，那么全年累库200万吨;如果有环保限产，纯碱产量增330万吨，全年弱平衡。

玻璃：

玻璃的韧性远超过预期，3月份以来，玻璃整体库存持续去化，同时玻璃企业维持300元/吨以上的高利润，也显示现货的紧张。主要得益于今年房地产保竣工政策，其次汽车产销两旺，出口大幅增长，目前玻璃日熔量17.4万吨。

24年玻璃产量基本确定，17.4万吨日熔量到18万吨日熔量水平;玻璃分歧点是保交楼在24年能否延续。

地产销售在17年6月到19月12月维持17亿平的平台区，新开工在18年4月到21年6月出现高增长期，21年5月开始地产行业受三条红线等政策影响下开始收紧，出现大量不能按时交付项目。另外一般施工期是2-3年，21年向前推3年，正好是18年。18年4月-21年6月，这段时间新开工面积累计高达72亿平。3年的新开工量，一年难以完全消除，可能24年房地产保交楼仍然没有结束。如果24年玻璃需求平于23年，即使在玻璃产量增3%的假设下，依然低库存下的紧平衡。

12月中央经济工作会议提出要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。“三大工程”作为2024年经济的重要抓手之一，对玻璃24年需求会有积极的正面效果。

纯碱产量

纯碱23年产能大投产，24年仍然有增量

23年新增产能620万吨，都已经达产，其中600万吨在下半年完成。

远兴能源总体比公告略晚一点，总体上投产进度尚可。考虑到当前纯碱行业高利润，前面3条产线已经顺利达产，预计第二期第二条100万吨产线，24年一季度投产。远兴能源第二期200万吨产能以重碱为主。

金山化工200万吨新增产能，主要出重碱。

数据来源：紫金天风期货

纯碱23年产能大投产

2023年，纯碱产能增19%，达3900万吨，产量同比产量增11%，3250万吨，主要是因为下半年投产;24年预计产能增7%，达到4160万吨，产量预计增10%，主要因为24年新增产能大部分在上半年完成，对全年产量贡献更大。

数据来源：紫金天风期货

大投产类比2011年

假设24年出口没有明显变化的情况下，由于国内需求不会有明显变化，那么24年纯碱产量可能持平于23年，那么24年纯碱产能利用率将从23年的85%下降到80%水平。历史上看，在2012年到2015年平均产能利用率是79%。

2011年产能投放以后，2012年产能利用率79%，一直到2015年连续4年维持在80%水平，这几年纯碱平均价格1378~1540元/吨。

担心两点：未来几年纯碱产能利用率可能也将维持在80%水平，导致纯碱价格很难出现趋势性上涨。

数据来源：卓创，紫金天风期货

23年不寻常

过去10几年，纯碱玻璃产量增速差这个指标和纯碱价格呈现明显的负相关。逻辑上也解释的通，因为当玻璃产量增速高于纯碱产量增速，说明处于纯碱需求好于供应的阶段，而当玻璃产量增速低于重碱时，体现了纯碱需求弱于供应。

而2023年这一规律遭受了巨大挑战。23年纯碱产量增速明显快于玻璃产量增速，增速差突破历史最低值，而重碱价格持续在历史高位，并没有明显回到历史最低价格区间。

我们增加了光伏玻璃产量增速仍然没有改变这个趋势。

可能原因是：23年纯碱供应出现巨幅扰动，尤其是青海地区两次环保限产，导致纯碱供应迅速下降。

增速差在收窄，开始拐头向上。

数据来源：隆众化工，统计局，紫金天风期货

青海氨碱法环保压力大

今年青海纯碱产量出现两次环保压力，分别是7月份和11月份。

由于氨碱法副产品氯化钙难以处理，可能未来青海氨碱法供应一直受限。

数据来源：隆众化工,紫金天风期货

重质化率偏高

重质化率历史最高水平附近，主要还是平板玻璃利润较好，保持高开工，光伏玻璃今年仍然有2万吨日熔量的增量，导致重碱需求仍然好于轻碱。

数据来源：隆众化工,紫金天风期货

纯碱出口有新变化

8月出口回落明显

9月份开始，纯碱进出口出现逆转，纯碱开始大量进口，而出口量6万吨水平。

数据来源：Wind,海关总署,紫金天风期货

中国纯碱出口分省——近3个月各省普遍大幅下降

四季度出口下降最大的是山东、青海、河北、江苏。

上半年山东平均每月出口6万吨，而近3个月下降到2万吨;江苏上半年平均每月出口2万吨，近3个月下降到1万吨;河北上半年平均接近2万吨，近三个月降到1万吨;青海上半年平均2万吨，近3个月下降到2000吨。

数据来源：隆众化工,海关总署,紫金天风期货

非东亚和东南亚地区，基本不从中国进口纯碱

中国出口到东亚地区长期稳定在2万吨水平;

中国出口到东南亚地区，近3个月迅速下降，从上半年月均6.7万吨，近三个月降到2.5万吨。

非洲、南美、西亚等国合计从上半年的月均5万吨，下降到1万吨。

数据来源：隆众化工,海关总署,紫金天风期货

纯碱进口

9月份以前主要是天津和广东进口纯碱;9月之后，安徽、浙江、辽宁等地开始大量进口纯碱，主要是因为当地玻璃厂采购海外纯碱。

数据来源：隆众化工,海关总署,紫金天风期货

纯碱进口——俄罗斯是亮点

传统上，中国从土耳其和美国进口纯碱。22年土耳其和美国几乎不出口，今年恢复出口，从侧面说明海外纯碱供应不再紧张了。

全年俄罗斯出口纯碱到中国大概2.2万吨，历史少见，预计未来俄罗斯纯碱仍然会持续出口到中国。

11月，阿联酋、德国少量出口到中国。

数据来源：隆众化工,海关总署,紫金天风期货

玻璃

日熔量回到历史同期次高

浮法玻璃日熔量从年初的15.87万吨增加到17.24万吨，增幅1.37万吨。

考虑到22年下半年，玻璃厂针对老窑炉已经进行过大范围冷修，24年即使出现亏损，也不容易出现大量冷修。

我们预计24年平板玻璃产量增3%。

数据来源：隆众化工,紫金天风期货

玻璃全年去库

23年玻璃厂玻璃库存降库164万吨，22年累库140万吨。

沙河地区贸易商库存，23年去库8万吨，22年累库2万吨。进入四季度后，有加速去库态势，部分原因是现货高价格，贸易商不愿意补库。

数据来源：隆众化工,紫金天风期货

沙河地区玻璃厂库存下半年没有去库

数据来源：隆众化工,紫金天风期货

保交楼任重道远

历史上，玻璃产量和房地产新开工相关性最好，和竣工数据相关性并不好，但是21年之后，玻璃产量和新开工出现明显不一致。新开工下降幅度远远大于13-15年，而玻璃产量下降几乎和13-15年一致。

地产销售在17年6月到19月12月维持17亿平的平台区，新开工在18年4月到21年6月出现高增长期，21年5月开始地产行业受三条红线等政策影响下开始收紧，出现大量不能按时交付项目。另外一般施工期是2-3年，21年向前推3年，正好是18年。18年4月-21年6月，这段时间新开工面积累计高达72亿平。3年的新开工量，一年难以完全消除，可能24年房地产保交楼仍然没有结束。

数据来源：统计局,紫金天风期货

三大工程

2023年10月中央金融工作会议、12月中央经济工作会议提出要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。

据广发证券估计，“中性情形下预计城中村改造明年投资规模约有7000亿元，可撬动地产投资5.8个百分点;中性情形下保障性住房体系建设明年投资规模约有2340亿元，可撬动地产投资2.0个百分点。2024年”三大工程“对地产投资规模的贡献预计或有0.93万亿元，拉动7.8个百分点(保守和乐观情形下则或可分别拉动5.5和10.9个百分点)。在不考虑”三大工程“的情况下，按照地产投资-10%来预期(参照广发地产团队2024年前瞻乐观和谨慎-8%、-11%)，而城中村改造和保障性住房有望将2024年地产投资上拉至-3%以内。”《广发证券：如何看“三大工程”对投资端的影响》

23年地产投资-15%左右，如果24年降幅为-3%，将显著降低房地产对经济影响。

数据来源：统计局,紫金天风期货

玻璃今年利润尚可

玻璃厂利润和今年玻璃需求高增长对应，3月份以后玻璃厂利润维持300元以上水平。

数据来源：紫金天风期货

光伏玻璃产量持续新高

23年光伏玻璃产能从日熔量8.42万吨增至10.38万吨，增幅接近2万吨。

24年预计增幅在1.5-2万吨日熔量。

数据来源：隆众化工,紫金天风期货

光伏组件出口中规中矩

数据来源：海关，紫金天风期货

小苏打

小苏打国内供应持续增长

据百川资讯，23年小苏打年产206万吨，扣除中原化学的115万吨(中原化学的小苏打是直接生产，不经过轻碱)，轻碱生产小苏打大概91万吨，耗碱73万吨。据此计算小苏打占比纯碱消费2.3%水平。

数据来源：百川资讯，紫金天风期货

小苏打维持高出口

22年以来，小苏打维持高出口状态，年出口量维持53万吨。

数据来源：海关,紫金天风期货

小苏打高开工

今年4月份以来，小苏打行业开工率持续上升，维持90%的历史高位水平。同时小苏打价格也是走强。

据卓创统计22年小苏打开工率81%，23年预计达到85%，那么23年小苏打产量达到301万吨，今年耗碱量150万吨。同比增15万吨。

数据来源：卓创,紫金天风期货

泡花碱

硅酸钠出口影响不大

硅酸钠出口5万吨水平，相对400万吨左右的年产量，占比较小。几乎可以忽略变动。

我们预估硅酸钠占纯碱需求的13%。

数据来源：海关，紫金天风期货

碳酸锂

碳酸锂产量高增长

随着新能源电池大发展，碳酸锂产量持续高增长，23年产量增幅高达40%，预计23年碳酸锂产量42万吨，耗碱量达到87万吨，占纯碱消费2.3%。

数据来源：统计局，紫金天风期货

碳酸锂国产替代

碳酸锂净进口增速从高增长期回到0%附近，但是还有14万吨净进口量，这部分进口量未来继续被国内替代。

碳酸锂未来国内产量可能达到57万吨水平，耗碱量114万吨，较今年提升24万吨，总体耗碱量达到3%。

数据来源：海关，紫金天风期货

替代品：烧碱

烧碱供应新高

数据来源：卓创,紫金天风期货

平衡表

年度纯碱平衡表

过去5年轻碱需求稳定。

金山200万吨产能，全部是重碱。

远兴能源300万吨，轻重碱各一半;200万吨，全部是重碱;另外，小苏打不占用纯碱产量。

24年重碱内需放1986万吨，轻碱内需1350万吨，合计3336万吨。

如果24年纯碱维持90%产能利用率，那么年产3773万吨，平均每月累库10万吨。

如果24年产能利用率85%，和过去3年持平，那么产量为3568万吨，24年供需基本平衡。

数据来源：紫金天风期货

年度玻璃平衡表

24年玻璃产量同比23年增2.9%。

假设24年保交楼仍然维持23年的水平，即内需持平，那么24年仍然微紧平衡。