对于企业的个性化风险规避需求，仅通过单一、标准化的期货工具，往往很难满足。而场外期权以其个性定制的优势，将企业的现货与期货有机结合，则可以实现风险的完全锁闭，同时保留盈利空间。近期，银河期货及其风险管理子公司——银河德睿资本管理有限公司(下称银河德睿)就结合企业的需求，利用场外期权进行套期保值，并结合锁仓策略，锁定当前套期保值利润等操作，成功为企业规避了风险，实现了稳定收益。

精细——企业对于金融工具避险新要求

2016年，铁矿自年初的最低点295元/吨涨至最高点655元/吨，涨幅达122%。由于现货企业对2014及2015年的下跌行情形成的惯性思维，没有及时调整套期保值策略，最终因对行情上涨的持续性信心不足，导致现货端盈利不足，同时期货空头套期保值头寸出现亏损。因此，现货企业希望寻找一种既可以实现经营风险对冲，同时操作风险可控，不会吞噬正常贸易利润，并且交易更灵活、更便利的风险对冲工具，于是就选择了场外期权工具。

据了解，目前银河期货与某国有铁矿石贸易企业开展了四笔场外期权交易，对该贸易企业的77000万吨铁矿石进行套期保值，在交易过程中，使用了熊市价差、熊市价差锁仓、牛市价差、亚式看涨等多种组合策略，并获得可观盈利。

据银河期货青岛营业部总经理庞大为介绍，该铁矿石贸易商所处的产业链环节面临多重价格风险，包括采购价格上涨的风险、库存价值贬值的风险等。结合当前行情，企业更迫切需要解决的是在价格下跌过程中，库存的贬值风险。庞大为说：“2016年铁矿石价格一路上涨，该贸易商对于铁矿石后市的价格依然看好，也顺势增加常备库存。但同时该贸易商也认为短期价格有调整的可能，如果企业按照原有的套期保值方式，利用期货做空进行套期保值，则与企业对后市看涨的观点相违背。并且如果价格继续上涨，则期货端将出现较大的线性亏损，对企业的资金占用，以及现货贸易利润，都有很大的影响，陷入了两难境地。”

“简单来讲，期货是用来保护现货头寸，场外期权是用来保护期货头寸。事实上，场外期权无法完全代替期货，二者的区别在于，使用期货规避风险，使用场外期权获取收益。期货锁定贸易利润，期权博取市场利润。在套保遇到不能解决的问题时，则应考虑用场外期权优化套保的效果。”银河德睿场外产品部高级客户经理胡羽说。

具体来看，利用场外期权这一工具，可以避免套期保值的过程中出现线性的亏损，企业仅需支付一定的权利金，即可达到对冲价格出现不利变动风险的目的，同时通过价差策略，降低权利金的支出，并且实现精准套保。庞大为表示，根据企业反馈，如果对于后市的价格方向较明确，则利用期货进行套期保值效果更好，如果仅是规避短期波动，或对后期价格走势不明确，以及想实现精准套保，则场外期权是更好的对冲工具。可见，期货与场外期权的综合运用可以最大限度的帮助企业规避风险，实现稳健经营。

难点——国企深度利用期货及衍生品工具还面临诸多障碍

对于多数国有企业，直接参与期货交易存在不同程度的障碍，例如政策限制、管理层压力、资金压力、人才匮乏等。所以国有企业客户的开发，是目前各期货公司业务开拓的难点。场外期权具有风险有限、收益无限的特点，并且结合现货及期货操作，可以实现多种多样的套期保值策略，满足企业复杂的套期保值需求。这让国有企业更大程度参与套期保值成为可能。

上述国有铁矿石贸易企业一直以来都把对风险的把控放在重要位置。在波动的市场环境中，如何扩大贸易量提高市场占有率，同时降低贸易中的价格风险，是该企业一直追求的目标。据该企业相关负责人介绍，企业在2016年因继续执行严格的无敞口套保策略，套保效果不及预期，期货空单的亏损吞噬掉部分现货利润。公司也对铁矿石未来价格方向重新预判，并以此为基础制定了2017年套保策略。

2016年12月初，因下游钢厂利润一直处于较高水平，对高品位矿石需求大增，该企业对未来市场价格继续看多，且认为近期有小幅调整。在此背景下，企业与银河德睿进行首笔1万吨场外期权交易，采用熊市价差策略。12月23日，该企业对后期行情看涨，对持有的1万吨熊市价差交易平仓，共获利2.3万元，盈利比例19.1%。

2017年3月，铁矿石价格创出新高后开始回落，在放量跌破600元/吨的整数关口后，价格虽连续两日反弹，但并未重新站上600元/吨，现货市场观望氛围浓厚，出货速度减缓。此时，该企业与银河德睿结合市场情况制订了5万吨熊市价差套保计划，自期货价格585元/吨开始，每反弹5个点，建仓1万吨熊市价差，直至5万吨建仓完成;如果价格盘中跌破580元/吨，则一次性完成建仓，补足5万吨。

4月，该企业分别进行了亚式看涨期权交易，以及牛市价差期权交易。进行虚值的亚式期权交易，目的是尝试亚式期权的均价结算方式，以及在结束后验证指数套期保值效果。进行虚值牛市价差交易则是为了尝试规避价格可能会出现短期报复性反弹的风险。随后，因短期期货价格下跌过大，之前的5万吨熊市价差持仓大幅盈利，企业认为当前价格或出现振荡，随后仍会继续下跌，所以对其中15000吨熊市价差进行锁仓，锁定当前利润。

“我们一直敢于尝鲜，愿意尝试场外期权的各个交易策略。相对于期货来说，场外期权的理解及操作难度大，运作也相对复杂，同时也更为灵活，有自我修复的能力。现在也做过了几笔场外期权的项目，但仅仅是小试牛刀，公司队伍对场外期权的理解还是浅显的，未来希望我们的团队对期权的理解能持续深入。场外期权是目前真正服务并且能够支撑现有贸易体系的最有效的工具之一。”该企业相关负责人对期货日报记者坦言，“场外期权的权利金成本较高是目前企业在使用过程中面临最大的一个问题，相信未来铁矿石场内期权的推出会有效地解决现有的问题。”