一、金属价格小幅回升

基本金属价格小幅回升，上涨后劲不足。回顾2019年前5月：截止2019年5月31日，金属价格较2019年初略有回升。2019年5月31日，LME金属指数为2763.1，较年初上涨0.5%;SHFE金属指数为2824.3，较年初上涨0.1%。

2019年第一季度有色金属企业业绩增速回落。2019年第一季度有色金属行业实现营业收入127.1亿元，同比下降38%，归母净利88.7亿元，同比下降39%。2019年第一季度有色金属行业净利润同比增速较2018年第一季度下滑102个百分点。

有色板块涨幅居中。2019年1月1日至2019年6月5日期间，29个行业中，有色金属板块累计涨幅为14.4%，排名14/29。

二、2019下半年展望

1、美元指数或高位震荡

美国一季度经济形势较好，且强于欧盟主要国;同时，美联储鲍威尔表示下半年将暂不采取降息或加息措施。我们判断下半年美元指数或高位震荡。

2、环保、安监或助力供给收缩

2019年前5个月已发生多起大型生产安全事故，总计已造成近百人死亡。截至目前，当地政府已有多地开展专项行动，集中对冶金、有色企业和相关机械企业开展安全生产隐患排查整治工作。下半年随着核查工作的持续进行与发酵，我们预计部分有色金属品种或出现供给收缩，提振价格。结论：在美元指数或高位震荡，环保、安监或助力供给收缩的背景下，下半年金属价格分化是趋势。我们推荐铜、铝、钛三个品种。

三、铜：供需有望持续改善

环保政策趋严，废铜供给大幅受限，精铜需求提升。2019年7月1日起执行 “废六类”转限制类进口政策，进一步限制废铜供应。短期精废价差连续多月收窄，目前已倒挂。废铜供给收缩将有效提振精铜需求。2019年国家电网计划投资额5126亿元，较去年实际完成额同比增加4.84%，对铜需求有着较强的支撑。新能源汽车产业增长幅度稳定，对电池用铜箔与充电桩等配套设施用铜需求增速可观。随着铜精矿供给增速下滑，且需求稳定增长，铜供需格局有望持续改善，长期看好铜价。推荐铜行业相关企业： 江西铜业、铜陵有色。

四、铝：环保+安监或助力铝价回暖

铝锭库存持续下降，利好铝价。库存下滑主要得益于前期电解铝关停产能较多。2019年3月电解铝月产量298.26万吨，同比降低1.61%，电解铝开工率为75.83%，环比下降3个百分点。受信发铝厂事故影响，下半年部分铝厂或将面临核查整改，我们预计铝供给有望收缩，提振铝价。2019年5月，村民举报信发铝厂赤泥库坝体多处裂隙渗漏，碱液流出，严重污染环境。目前有关部门正介入调查，并已责成公司尽快解决问题。该厂建有240万吨/年氧化铝项目。我们预计铝供给有望收缩，利好铝价。推荐：云铝股份。

五、钛：进入新一轮上升通道

供给端，环保趋紧、供需共振导致海绵钛供不应求趋势，价格逐级传导;需求端，随着“大飞机计划”、“空间站计划”、“舰船建造计划”等实施，航空航天、海洋工程等高端钛材需求增长明显。我们预计2020年钛材总消费量达10.16万吨，未来三年复合增长 22.61%，按照1吨钛材约使用1.7吨海绵钛测算，至2020年海绵钛需求约17.27万吨，远大于海绵钛产量，海绵钛供不应求格局明显，价格持续看好。随着海绵钛价格逐渐走高，利好拥有海绵钛产能的企业以及高端钛材企业。推荐宝钛股份。

六、料加工：看好汽车轻量化主题投资机会

镁合金铸件材料主要应用在汽车的变速箱、发动机、方向盘、座椅架和转向轴等部位。被镁和镁合金替代后的汽车部件减重比例可达20%-70%。汽车轻量化是未来的主趋势，我们预计2020年我国汽车产量可达3000万辆，单车用镁量达14kg/辆。预计2020年汽车轻量化所带来的镁使用量可达42万吨。汽车铝合金和高强度钢是目前应用较为广泛的轻量化材料。高强度钢的广泛使用主要由于其具有优异的屈服强度，抗碰撞性能强，材料成本也相对较低。保守估计到2020年单车耗铝量有望提升至150kg，同时假设按照2017年与2018年1-11月的平均汽车产量增速 2%测算，预计2020年我国汽车产量可达3177万辆。届时，汽车市场耗铝量将达到477万吨。推荐：南山铝业、云海金属。

七、投资建议

我们维持有色金属行业“买入”评级。工业金属：看好铜、铝品种，推荐铜：江西铜业、铜陵有色;铝：云铝股份。小金属推荐钛材加工企业，宝钛股份。中长期看好汽车轻量化主题投资机会，推荐南山铝业、云海金属。

风险分析。各金属品种价格下跌，下游需求不达预期。

八、个股分析

1、江西铜业(600362)

国内铜矿龙头

江西铜业是国内最大的铜精矿生产商，拥有资源储量铜金属量1440.9万吨，拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，年产铜精矿含铜约21万吨。阴极铜产能超过 130万吨/年，跻身世界前三强;铜加工产品年产量超过100万吨，为国内最大铜加工商。公司持有耶兹铜箔有限公司93.4%的股权，铜箔产能为1.5万吨。受益于新能源汽车等下游行业快速拉动，铜箔板块有望成为公司新盈利增长点。

2、铜陵有色(000630)

规模成本具有优势

铜陵有色是集采选、冶炼、加工、贸易为一体的全产业链铜生产企业。公司在阴极铜、硫酸及铜箔等主产品领域具有显著的竞争优势和领先的行业地位。2018年，公司生产阴极铜132.86万吨，占国内总产量的14.6%，位居国内前列;硫酸产量达422.28万吨，占全国总产量的4.89%，是国内最大的商品酸生产企业，具有显著的成本和区位优势;2018年，铜箔产量达3.25万吨，品质居行业领先水平。2018年，公司共开展科技项目442项，涉及色金属矿产资源开发、矿山安全高效开采、有色金属矿产资源综合回收利用、铜基材料加工及新产品开发、安全环保与职业健康技术研究与应用等技术领域。