在国内新增产能受限、环保政策不断加码的形势下，发展骨料对于建材上下游企业是个很好的业务补充。水泥企业凭借自身良好的现金流、业务协同性高等特点布局骨料具有天然优势，骨料业务或将给水泥企业带来新的弹性。

骨料，也称为砂石，是混凝土、砂浆的重要组成成分，广泛用于基础设施、房地产、水利、水电等工程建设领域。早期的砂石骨料以通过江河湖海采集的天然砂石为主，进入2000年后，由于我国大规模建设基础设施和房地产开发使得砂石骨料的需求大幅增加，天然骨料作为一种短时间内不可再生资源，无法满足日益增长的需求，因此通过矿山开采的机制骨料快速发展，成为现阶段砂石骨料的主要来源。

市场空间较大 行业集中度提升

根据相关行业经验，平均每消耗1吨水泥约匹配6吨骨料，骨料在混凝土中所占的比例超过70%，可见砂石骨料市场远大于水泥。根据统计，2017年我国水泥产量23.2亿吨，砂石骨料产量约为184亿吨，对比欧美发达国家，欧洲年产水泥3.5亿吨左右，而骨料产量为27亿吨左右，美国年产水泥8000万至1亿吨，而年产骨料22亿吨，可以看出我国市场与欧美类似，骨料市场容量均超过水泥8倍以上。如果按照现在骨料80元/吨，水泥400元/吨的价格计算，骨料市场空间将是水泥2倍左右。

根据《砂石骨料工业“十三五”发展规划(征求意见稿)》的描述，2016年不完全统计我国砂石骨料生产企业近2万家，其中年产量超过500万吨规模以上的大型矿山企业占12%;产量超过100万吨规模以上的中型矿山企业占25%;年产量在50万吨规模以下的小型矿山企业占63%，可以发现“规模小、数量多”是骨料行业结构的主要特征。

对比欧美国家较为成熟的骨料市场，其骨料集中度相较于水泥市场也处于较低水平。欧洲领先水泥企业骨料市场份额的占比为3-5%，美国骨料市场的格局同样分散，前十名企业市场份额合计为35%。笔者梳理了各大券商对骨料行业集中度较低的原因解读，主要是因为骨料售价低，远距离运输费用高，而导致骨料行业比水泥行业更具短腿、区域性的特征。从骨料的开采成本看，骨料的完全开采成本仅约15-20元，而目前销售价格普遍在40-80元。另一方面，骨料企业几乎围绕在大市场的优质矿山周围，汽运陆运为运输主体下的有效市场半径很难超过100公里，因此运输成本占比高。

尽管骨料行业集中度偏低，但骨料业务在欧美市场仍有不错的利润率，这得益于小企业的淘汰以及行业的整合。从2007 -2012年，欧美市场约有7000多家骨料生产企业被淘汰，企业个数下降至1.5万个，众多采石场被关停。同时，大企业也积极通过并购扩张产能。近几年来，随着骨料砂石行业规模壮大，我国对该行业的重视程度也不断加强。

“十三五”期间国务院颁布了该行业发展规划强调要加强提升行业集中度，将年产500万吨及以上的砂石企业生产集中度提高到80%以上。此外，2017年至今，各部门分别颁布了绿色矿山建设、矿山勘查准入管理等方面文件。准入条件中严格规定，机制砂石骨料新立矿上查明资源量必须与生产规模和服务年限相适应，大型矿山服务年限需达30年以上，中型矿山为20年以上。同时，申请新建大型建设用砂石矿山采矿权的企业注册资本不应少于1.5亿元，申请新建中型建设用砂石矿山采矿权的企业注册资本不应少于1.0亿元。

采矿权的收缩、矿山的正规化以及资金门槛提高，提高了砂石行业小企业的经营难度和准入门槛，导致中小无证矿山企业的大量退出大幅减少了市场上的供给量。短期供不应求的局面使得过去两年各地的砂石价格涨幅巨大。而近两年来在供给侧结构性改革的背景下，环保压力和执法力度的不断加强，恰好又促进了这种发展趋势的速度和进程。

龙头企业跑步进场

砂石骨料作为一个高毛利的行业，近年来吸引着上下游企业注意，主要参与者有水泥企业、砂石企业、建筑企业、混凝土企业、采矿企业、水利水电企业以及骨料装备制造企业等。水泥企业具有资金、技术、客户资源、以及矿山综合利用等多方面优势，具有较强的竞争力。

另一方面，从欧美发达国家市场经验来看，发展骨料业务是领先水泥企业的必然选择。骨料在国际领先水泥企业中的收入占比远远高于我国领先水泥企业，以拉法基、海德堡为例，2018年骨料收入分别占公司总收入14%、19%左右，而对标我国领先水泥企业海螺水泥、华新水泥，2018年其骨料收入分别占公司总收入0.06%、3%。砂石骨料企业主要的下游客户为建筑建材企业，客户群体重合度较高，如果水泥企业能形成完成产业链，不仅可以减少交易环节的费用，还有利于控制原材料上游。

就骨料行业而言，布局长江沿岸矿山资源、运输条件更加便利的海螺水泥、华新水泥更具优势。海螺水泥2018年公司营业收入、净利润双双创新高，分别达1284.03亿元、298.14亿元。近年来其积极扩展骨料业务，截至2018年末公司骨料产能3870万吨，骨料销售贡献营收8.11亿元，毛利率高达69.12%。按照规划到2020年公司将力争实现1亿吨/年的骨料产能，在“T型”战略下，海螺水泥将在运输成本上占据领先优势，骨料业务有望在未来成为公司盈利重要的增长点。华新水泥2018年实现营业收入274.66亿元，同比增长31.48%;归母净利润为166.73亿元，同比增长40.11%。其中2018年骨料产能达2500万吨，骨料销售1450万吨，同比增长26%。现阶段，四川渠县、湖南郴州等多个骨料项目，合计年产能1300万吨正开工建设，投产后或将给公司带来较大的业绩弹性。