春节之后，焦炭期价先抑后扬，总体运行重心上移。不过，目前，中下游焦炭库存偏高，钢厂长流程利润收缩，焦化利润恐受上下游挤压，焦炭期价冲高回落的概率较大。

焦化厂开工热情饱满

由于临汾、长治等地空气质量排名靠后，个别区域被约谈，山西部分地区加强了错峰限产的力度。2月20日，临汾大气污染防治行动指挥部发布《关于做好近期工业企业错峰停限产和污染防止管控的紧急通知》，要求2月20日到4月10日，结焦时间延长至48小时。

目前，山西焦化厂开工率小幅下滑。其中，临汾整体限产30%。除临汾外，山西太原、晋中、长治以及山东淄博和河北邢台也有10%—30%不同程度的限产。

不过，江苏徐州钢焦企业的整改结束，部分企业基本满产，供应较年前提升放量。在焦炭现货提涨后，焦化现金利润回升，目前在150—300元/吨，各地焦化厂的开工意愿高涨。

总体库存水平偏高

前期，山东、河北部分钢厂由于汽运不足制约了厂内焦炭到货量。山东某主流钢厂焦炭库存一度降至35万吨。借此机会，焦企第一轮提涨得以顺利落地。不过，近期，汽运陆续恢复，钢厂到货量增加，库存逐步回升。

港口方面，根据钢联的数据，截至2月23日，四港焦炭库存为357万吨。1月，产地和港口的贸易利润回升，超过50元/吨，再加上部分贸易商看好后市，囤货待涨，港口库存快速攀升，而2月，随着焦炭现货第一轮提涨的落地，港口实际价格涨幅低于产地，贸易商对后市的分歧加大，港口部分投机性库存已有出货或盘面保值的意向。目前，钢厂、焦化厂和港口的焦炭总库存为844.20万吨，处于历年统计高位，钢厂开启按需采购模式，后期焦化厂进一步提涨的压力加剧。

焦化利润或再度遭挤压

从上游焦煤的情况看，产地安监不断，供应仍难恢复。内蒙古矿难事件持续发酵，26日，内蒙古乌海各辖区安监部对露天煤矿暂停发放火工品，几乎所有民营煤矿均待令复产。此外，进口方面，澳煤进口通关受限，蒙煤通关也未能恢复至日均400—500车的水平。焦煤供应持续偏紧，产地主焦及配焦煤价格轮番提涨，焦企入炉煤成本已抬升至1400元/吨。后期，随着焦企冬储低价原料的消耗，入炉煤成本势必再度抬升，焦化利润受上下游挤压的情形或再现。

基差仍有走扩空间

目前，焦炭准一级现货到港成本在2150—2170元/吨，折仓单成本为2280—2300元/吨。在焦炭各环节库存累积的情况下，基差拉升的概率较大。另外，近两年，焦炭期现公司规模扩大，部分港口已出现库容不足的问题。不排除第二轮提涨后，期现套利抛压加大的风险。

综上所述，虽然现货可能在成本及环保的支撑下有第二和第三轮提涨，但中下游库存高企、钢厂利润偏低、期现套利抛压加大，一旦现货的上涨兑现，盘面就会再度转弱，期价难以有效站稳2180—2250元/吨的阻力区域。策略上，建议逢反弹抛空焦炭1905合约，或进行空焦炭1905合约多焦煤1909合约的套利。