钢铁日均产量环比小幅下降2.8%，限产效果低于预期。

11月生铁、粗钢日均产量环比均下降2.8%，表明环保限产有一定效果，但明显弱于预期——该降幅较去年同期均低出2.7个百分点。11月生铁、粗钢日均产量同比仍显著增长了9.9%、10.8%;11月高炉产能利用率均值84.1%，环比仅下降1.1个百分点，同比增加3.7个百分点。限产执行效果弱化影响了产业链信心，导致11月钢价跌幅甚至超过2017年全年涨幅。

铁/钢产量比连续15个月小于0.83，加废钢经济效益开始变差。

自2017年9月以来，铁/钢产量比均处于0.83以下(历史平均约为0.9)，2018年11月的铁/钢产量比值为8.2，说明高炉中废钢添加量仍然较大。根据2018年12月14日的数据，“唐山生铁-废钢-300”的值为-174元/吨，高低品位矿比值(卡粉/超特粉)为191%，均创了自2017年9月以来的新低，说明高炉加废钢的经济效益已变差，废钢添加量或许将开始下降。

11月建筑需求稳定、工业需求偏弱，PMI新订单创三年新低。

1-11月下游建筑需求稳定，工业需求偏弱：房地产开发投资额累计同比增长9.7%，环比持平，新开工面积保持高速增长(16.8%);基建固投完成额累计同比增长3.7%，环比持平;汽车产量累计同比下降2.3%。11月钢铁行业PMI新订单指数为35.4%，环比下降17个百分点，同比下降30个百分点，创了36个月以来的新低，可能拖累12月钢铁需求。

投资建议：维持“增持”评级。

在高炉总产能不增加的情况下，钢铁供给主要取决于高炉产能利用率和废钢添加量。11月钢铁业利润出现了明显的下滑，其中部分板材企业已出现阶段性亏损，这或许会抑制部分产量释放(如减少废钢添加量、下降电炉开工率等)，但是更明显的减产还是有赖于环保限产，我们需要持续跟踪高炉产能利用率以观察限产落实情况。目前，钢材社会库存处于历史低位，对钢价提供一定支撑，另外钢贸商冬储也值得关注，我们继续维持钢铁行业“增持”评级。

风险分析：1)环保限产继续低于预期;2)需求继续恶化。