供给端受限产影响弱化

前期持续的环保限产消息推动钢材价格上升，市场对限产给予较大的期望。而时至采暖季，全国高炉开工率仅小幅下降，钢材产量未见明显下行。11月，前期供给端影响预期基本落空，在宏观和资金的影响下，期货市场大幅下跌，带动钢材现货价格暴跌。但采暖季，京津冀地区的环保压力不容小觑，环保限产对于钢材产量的影响依然存在。此外，随着钢厂利润大幅收缩，已有钢厂出现亏损，钢厂检修意愿上升，盈利若进一步收缩，或陆续出现更多主动检修或减产的情形。

需求持续超预期，关注冬储进程

地产数据持续超预期，赶工需求带动阶段性钢材消费。11月，钢材需求依旧保持强劲，钢材库存处于较低水平。12月第一周，螺纹钢社会库存289.9万吨，厂内库存182.1万吨，实现了库存的双降，对钢价形成支撑。随着强冷空气来袭，钢材消费势必逐步减弱，钢贸商是否主动冬储将成为支撑钢价走势的核心因素。目前市场对明年钢材消费普遍持悲观态度，去年冬储亏损更使钢贸商对于冬储较为谨慎，钢贸商主动冬储的意愿较弱。现阶段，现货价格下跌，期现贴水仍较高，冬储尚未开启。随着钢价调整，钢贸商或开启主动冬储，将支撑钢价止跌反弹。

钢厂利润大幅收缩

限产不及预期下，钢价大幅下挫，截至12月5日，上海地区螺纹钢、热卷价格已分别降至3980元/吨、3740元/吨，较11月初分别下降720元/吨、280元/吨。在钢材产量未有明显减少的背景下，铁矿石、焦炭原料需求相对坚挺。但钢厂利润快速下跌，钢厂通过控制原料采购进度，着力打压原料价格，原料价格下行，但降幅相对钢材较小。在钢铁行业供需关系从紧平衡向预期供大于求转变的过程中，行业利润收缩，低盈利或阶段性持续。

投资策略

11月，钢价下跌，市场对行业悲观预期发酵，钢铁股大幅下挫，行业市盈率已跌至低点。截至12月7日，申万钢铁板块市盈率为6.15，为申万一级行业指数中最低，后期若钢价能企稳回升，低估值、高分红、盈利稳定的钢铁股或有超跌反弹的机会。但目前来看，市场对行业盈利预期极为悲观，且确实存在盈利下降的趋势，因此，当前时点我们相对推荐抗周期性强的钢铁企业，如宝钢股份和大冶特钢。此外，受螺纹钢新国标正式实施影响，钒产品需求提升，产品供不应求，钒价高位持续，推荐钒标的攀钢钒钛。

风险提示

宏观经济下行导致行业需求端出现超预期下滑。