钢铁行业污染排放突出，面临环保压力较大。2014年京津冀地区粗钢产量占全国产量的25.30%，钢铁企业SO2、NOx 和烟粉尘排放量占京津冀地区工业源排放总量分别为27.75%、13.56%、17.17%，可见钢铁行业对环境(尤其是空气污染)的影响较大，面临环保压力较大。

钢铁环保短期机制：空前严厉的环保限产效果显著，或将常态化。2017年起，在采暖期对我国“2+26”城市实施空气严厉的环保限产，其中唐山、邯郸等重点城市的高炉严格限产50%。即便是采暖季结束后，唐山仍然执行非采暖季高炉限产，数据显示2018年以来唐山高炉开工率始终低于往年。环保限产取得了较为显著的效果，北京等地的空气质量得以改善。我们预计今后钢铁行业环保限产将常态化，高炉开工率将受到显著抑制。

钢铁环保长期机制：超低排放标准实施在即，钢企再迎新挑战。2018年5月，生态环境部发布《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》，要求烧结环节颗粒物、二氧化硫、氮氧化物小时均值排放浓度分别不高于10、35、50毫克/立方米;炼铁、炼钢、轧制等环节同样有所要求。力争20年底前、22年底前、25年底前分别完成钢铁产能改造4.8亿吨、5.8亿吨、9亿吨左右。

超低排放改造投资测算：吨钢投资约200元/吨，吨钢运营成本预增20元/吨。在超低排放标准下，钢企在烧结、球团、炼铁、炼钢、轧钢等环节，主要污染控制措施包括安装静电除尘器、袋式除尘器、脱硫或活性焦脱硫脱硝一体化、湿法及干法煤气净化回收设施、清洁燃料等。我们预计，钢企若要实现全流程改造，一次性投资金额约为吨钢投资200元/吨左右;投入运营后预计增加吨钢成本约为20元/吨。

环保对钢铁行业影响：短期抑制供给、支撑钢价，长期利于钢铁产业升级。取暖季期间“2+26”城市的环保限产行为，对全国钢铁行业供给的净减少量约为1862万吨，这显著抑制了钢铁行业供给，钢价在2017Q4创近年新高。近期徐州等地限产再次支撑钢价维持高位，钢铁股出现反弹行情。长期来看，超低排放等长效机制的陆续出台，有利于钢铁行业逐渐向经营规范化、产品高端化、高附加值、高集中度发展。电炉和废钢产业链也将迎来利好。

投资建议：重点关注白马龙头钢企和低估值中厚板钢企。钢铁环保政策趋严，长效机制逐步出台，短期可抑制供给、支撑钢价，长期有利于钢铁行业实现产业升级，向高端化、高附加值、高集中度方向发展。我们维持钢铁行业“增持”评级。我们预计今后板材价格将更强势，尤其是今年中厚板价格一枝独秀。从这个角度来说，我们建议关注白马龙头宝钢股份，以及低估值较低、具备中厚板产能的华菱钢铁、南钢股份。

风险提示：(1)需求不及预期。(2)供给增量超预期。(3)公司经营风险。