提要

目前需求有阶段性见顶的迹象，上海钢材采购量已经连续两周下跌。螺纹钢经过连续上涨，修复贴水行情基本结束，短期内螺纹钢难以再现趋势性行情，建议投资者采取波段交易策略。

图为上海线螺采购量变化(周)

在市场资源偏紧、限产加剧的情况下，螺纹钢期现货联袂上涨，期货1805合约从3627元/吨上涨至3850元/吨附近。我们认为，目前上涨是短期市场资源偏紧所致，低库存支撑钢材价格，但后期北方钢材大量南下，黑色系期货整体已经上涨到压力位附近，螺纹钢期货将呈现涨跌两难局面。

港口库存将向社会库存转移

钢材社会库存和钢厂库存连续下降，钢材市场上部分规格缺货、资源偏紧，钢厂挺价态度坚决，是推动近期钢价上涨的直接原因。根据中钢协数据，截至11月上旬，重点钢企主要品种库存为1197.2万吨，处于近两年低点附近。据西本新干线调查，上周全国主要城市螺纹钢库存数据为337.8万吨，也处于近几年低点。

11月20日唐山因大气污染加剧而加大限产力度，采用湿法脱硫的烧结机、竖炉全部停产，采用半干法脱硫的烧结机继续限产50%。11月24日唐山限产措施加剧，16时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，焦化行业出焦时间延长至48小时以上，铸造行业全部停产。限产力度加大推动螺纹钢期货进一步上行。

近期钢材市场的低库存和资源偏紧也有物流方面的原因。由于北方钢厂南运的钢材集中到港和天气不佳，仅鲅鱼圈港口就积压钢材140万吨，而这种“飘货”库存是不在库存统计之内的。等这类“飘货”钢材大量进入市场，当前螺纹钢的高价将难以维持。

钢材消费已阶段性见顶

从钢材市场需求看，短期内钢材需求或已阶段性见顶，上海线螺采购量已经连续两周回落。据西本新干线统计，11月18—24日上海线螺采购量38590吨，环比减少2675吨。 随着冬季气温不断下降，全国钢材需求会继续下降。

从宏观面来看，10月经济数据逊于预期，基建投资、房地产投资、工业增加值增速均回落。特别是房地产投资增速从9月份的8.1%下降至7.8%，回落0.3个百分点。商品房销售额当月同比增速为-1.7%，较9月份的1.6%下降3.3个百分点，为2015年4月以来首次负增长。从基建和房地产等宏观经济数据反映的情况看，未来钢材消费未必能达到之前的乐观预期值。从资金面来看，上海银行间同业拆放利率(Shibor)11月份以来居高不下，国债期货连创新低，人民日报近日发文称M2增速降低不会对经济产生较大负面影响，这或表明未来一段时间内资金面将持续偏紧。

期货基差修复行情基本结束

螺纹钢基差修复行情基本结束。 截至11月27日，上海螺纹钢现货价格在4350元/吨附近，期货1801合约价格在4100元/吨附近，根据历年交割数据，基差100—200元/吨属于正常范围。铁矿石期货与港口铁矿石基差也在合理范围内，焦炭期货甚至升水于现货。

短期资源偏紧和低库存推动螺纹钢价格上涨，螺纹钢期货价格已经上涨至可交割价格附近，淡季预期削减螺纹钢继续上涨的动力。目前需求有阶段性见顶的迹象，上海钢材采购量已经连续两周下跌。我们认为，螺纹钢经过连续上涨，修复贴水行情基本结束，短期内螺纹难以再现趋势性行情，建议投资者采取波段交易策略。