行业景气向好，业绩持续改善

有色金属行业营收高增、归母净利翻倍，单季度业绩边际改善明显。17年前三季度，行业实现营收11132.7亿元，同比增长24.1%，录得归母净利330.2亿元，同比增长116.1%，已实现翻倍;其中，采选企业与冶炼加工企业归母净利增速基本持平，分别为115.6%和116.9%。从单季度业绩来看，17Q3归母净利143.9亿元，同比增长125.2%，环比增长42.3%，业绩边际持续改善;其中冶炼、加工企业单季业绩改善情况优于采选企业，说明上游金属价格上涨能够顺利的传导至下游产品，并没有出现因原材料成本提升而压缩下游企业盈利空间的现象，也进一步反映了下游需求是整体向好的。

17年前三季度，行业盈利能力进一步增强，毛利率、净利率分别增加2.5、1.5个pct至11.2%、3.4%。行业库存同比增加24.8%，存货周转率同比增加2.1%。行业净资本开支和投资性现金净流出额明显增加，说明企业投资力度不断加大;尤其采选企业最为明显(净资本开支同增42.4%)，而冶炼加工企业则较弱(净资本开支同减30%)，反映企业投资集中于上游资源，在重资产周期启动时有色企业的核心竞争力是拥有矿产资源已基本达成共识。行业财务杠杆稳中有降，风险抵御能力增强(Q1-Q3资产负债率同比下降0.87个pct，流动比率同增9.99%，速动比率同增8.56%)，其中铝板块资产负债率下降最大(同比下降3.44个pct)。

金属价格整体重心上移

2017年供给侧改革、环保督察持续推进，供给收紧，基本金属价格全面上涨。前三季度，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为7.86%、24.76%、23.55%、23.09%、-1.12%、4.62%;SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为14.02%、28.53%、23.88%、7.56%、0.01%、-0.89%;COMEX黄金和SHFE黄金价格分别增长11.33%和2.78%，COMEX白银和SHFE白银价格分别增长4.51%和-5.81%。氧化镨钕价格上涨75.68%至45.4万元/吨，氧化镝价格下降6.12%至1150元/公斤;钨钼价格持续反弹，前三季度黑钨精矿价格增长47.22%，钼精矿价格增长26.98%;受益新能源汽车需求拉动，前三季度电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、长江钴价格分别增长27.38%、26.29%、66.97%。

重资产周期开启，新能源时代来临

工业金属大周期的需求源自于中低端产能全球跨区域转移带来的固定资产投资潮，铅锌、铜价格上涨带来的利润体现将带来2018年上半年铅锌、铜板块的机会，铝也会因供给侧改革导致价格上涨的利润体现而受益。电池材料首选龙头，尽管二线企业存在技术创新造成未来出产的预期，但未来两年内产品增量不大、需求快速增长是大概率事件，这种背景下受益于未来两年价格上涨的是龙头品种。重点关注：中国铝业、云铝股份、驰宏锌锗、云南铜业、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业。

风险提示：美联储货币政策变化;中国经济增速不达预期;供给侧改革及打黑政策执行力度不及预期。