现货维稳期货下跌，限产即期效应显著

本周上海螺纹现货较上周持平，螺纹期货主力合约则下跌5.27%，再次生成现货维稳、期货下跌格局。十一以来，现货价格相对稳定，表明限产提前开启后，即期紧平衡格局正在延续，产能利用率降至年内新低80.03%与库存连续去化便是佐证。相较于对现货形成一致支撑，限产对期货影响并非一概而论，毕竟，近期远近分化已然显现，并打破此前惯有的近强远弱结构。

限产逻辑演变，螺纹近弱远强格局浮现

期货市场对于限产逻辑的解读一直在演变，并反应于盘面。从螺纹05-01合约价差走势出发，便可复盘逻辑变化：1)7月份采暖季限产刚被市场认知，分析多落脚于供给受限，因而采暖季区间内合约最为强势，即01强于05合约，所以7月05-01合约价差下降;2)随后工地等终端受限情景亦被熟识，供给单降切换为供需双降逻辑，整体回落行情中，01与05强弱难辨，8、9月05-01合约价差形成震荡;3)10月中旬以来，05-01合约价差迅速拉升，过往年份从未出现此现象，反映今年限产对螺纹下游需求扰动作用重大，需求从1月冬季延后至4、5月开工旺季释放，而非消除，在此逻辑下，05合约强于01合约，螺纹期货近强远弱结构被打破。此外，近期热轧与螺纹在05-01合约价差走势方向虽然一致，但幅度弱化显著，反映热卷下游需求受限产、季节性影响较小，且供给受限产影响较大，因而热轧01合约基本面并不弱于05合约。

限产渐入高潮，分化作用酝酿对冲策略

由于受到地产销售下行、国债期货大跌引致市场流动性担忧等中期利空因素影响，期货整体表现相对踯躅。当前，基于上述价差分析，套利组合或可取代单边操作。可知，限产背景下，热卷近强远弱格局并未实质改变，而螺纹近弱远强逻辑正逐步清晰。随着11月中旬进入采暖季，各地针对上游开工、下游工地限产措施也将于近期渐次落地，限产对于期货远近月以及品种间分化作用或将继续强化。螺纹05合约走势仍应强于01合约，多05空01策略可操作性较强;反之，热卷05-01合约价差上行高度有限，建议适时多01空05。

10月行业毛利环比抬升，持续高增个股具相对优势

本周钢铁行业指数小幅震荡，跑输大盘0.98%。宝钢3季报业绩创年内新高，或刺激下周钢铁股整体走势，叠加10月份行业毛利环比抬升，4季度盈利韧性仍可能被市场重新关注，倘若叠加流动性好转阶段窗口显现，钢铁股行情有望如6月份一般被重新点燃。因此，板块回调、估值风险释放前提下，当前投资更需强化盈利持续高增、低估值个股主线。由于板材企业采暖季业绩保证相对充分，宝钢股份(7.62 -1.04%，诊股)、新钢股份(5.63 -4.09%，诊股)与鞍钢股份(6.25 -2.95%，诊股)予以推荐，此外，*ST华菱(8.19 -1.09%，诊股)、八一钢铁(12.60 -4.33%，诊股)、方大特钢(12.91 +0.31%，诊股)、凌钢股份(5.85 -3.78%，诊股)等低估值标的亦可保持关注。

风险提示：

1、终端需求超预期波动。