事件:公司发布2017年三季报,报告期内实现营业收入31.5亿元,同比增加45.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比增加38.2%;实现扣非净利润3.6亿元,同比增长47.8%。其中Q3实现营业收入11.5亿元,同比增长103.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿元,同比增长87.8%

产品放量带动业绩提升,看好全年业绩表现。前三季度公司积极推进优嘉二期项目建设,多个产品生产装置陆续建成投产,其中麦草畏产能增加带动销量提升,致使前三季度除草剂营收大幅提升至13.5亿元,超过16年全年的10.3亿元。麦草畏占比提升加之草甘膦价格回暖,共同促使公司平均除草剂单价提升52%至3.8万元/吨。公司杀虫剂产品基本保持稳定,平均价格较去年同期略微上涨1%。尽管如烧碱(提升56.8%)和异戊二烯(提升48.3%)等上游原材料价格提升,公司前三季度综合毛利率仍较去年同期提升0.87个百分点,其中Q3毛利率大幅提升4个百分点至28%。此外,报告期内财务费用受贷款增加导致的利息支出增加与汇率波动的双重影响,压制公司利润表现。

优嘉二期项目逐渐转固,成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期和三期项目的逐渐落地,将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量。孟山都17财年中大力推广的RoundupReady2Xtend(耐麦草畏和草甘膦)转基因大豆在美种植面积大于2000万英亩,同时该公司预计2018财年,RoundupReady2Xtend大豆在美种植面积将在2017财年基础上翻倍至超过4000万英亩,将显著带动相关农药产品的需求。公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的逐步落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。

草甘膦价格持续上涨。由于农药出口数额持续维持在高位、常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为草甘膦行业或迎来较长周期的景气期。近日草甘膦含税价格约28000-30000元/吨,较6月份年内低点的19800元/吨大幅提升52%,公司有望持续受益。

盈利预测与投资建议。预计17-19年EPS分别为1.88元、2.27元、2.71元,对应动态PE分别为23倍、19倍和16倍,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。