1、稳需求、压供给，表内量价齐升促盈利新高

2017 年上半年，在需求继续维持稳中向上态势的情况下，随着我国供给侧改革不断推进抑制行业供给，钢铁行业盈利持续好转，各上市钢企营业收入同比均大幅上升。从我们统计的主要 29 家钢铁上市公司来看，上半年全行业营业收入同比上升 46.78%，其中2季度环比上升 2.22%。

上半年钢铁下游需求稳中向上：房地产开发投资完成额累计同比 8.5%，去年同期为6.1%;汽车产量累计同比为 6.3%，去年同期为 6.0%;空调、冰箱、洗衣机产量累计同比分别为 17.9%、8.9%和 3.6%，去年同期分别为-4.9%、-3.9%和 6.5%。钢铁行业下游整体需求稳中向上是钢价走强的重要支撑。

上半年行业量价齐升，粗钢单月产量和钢材毛利屡创新高：1)地条钢去化导致长材供给出现缺口，虽然电弧炉重启、高炉提产、热轧转螺纹、出口回流等部分回补了长材供给缺口，但截止至年中，螺纹钢社会库存持续下降，钢贸商被动去库，长材供给仍显紧张，螺纹吨钢毛利屡创新高;2)高盈利反过来刺激了存量产能利用率提高，2017 年上半年以来，粗钢单月产量屡创新高，但若考虑显性钢材产量和隐性地条钢产量合并口径，2017 年上半年钢材实际产量大概率负增长。

2017 年上半年钢价综合指数同比上涨 48.19%

2017 年前 6 月粗钢单月产量屡创新高(单位：万吨)

原料强势对钢企毛利率造成一定侵蚀，但总体影响有限，主要原因在于，由于绝对价格基数更大，钢价上涨阶段，即便原料价格涨幅更大，行业吨钢毛利往往仍会提升。就 2季度而言，钢价下跌主导毛利率下降，虽然矿焦价格降幅大于钢价降幅，但原材料成本滞后叠加矿焦绝对跌幅小于钢价跌幅，2 季度毛利率环比下降 0.29 个百分点。

2017 上半年铁矿石价格指数均值同比上涨 37.25%

2、毛利率下行难抵收入上升，毛利润显著改善

2017 年上半年，在营业收入大幅增长的情况下，虽然毛利率有所下滑，但最终行业毛利润较去年同期上升 39.15%，其中 1 季度同比上升 111.53%，2 季度环比下降 0.64%。

源于毛利润明显改善，2017 年上半年钢铁行业在去年同期扭亏为盈的基础上继续大幅上升。29 家上市钢企上半年归属母公司净利润合计达 206.69 亿元，相比去年同期增长202.67%，且处于近 2009 年来同期最高水平;其中 1 季度全行业净利润达 107.57 亿元，2季度净利环比稍有下滑，环比下降 7.86%。其中，上半年钢铁行业扣除非经常损益后的业绩盈利 197.64 亿元，其中 1 季度盈利102.65 亿元，同比上升 536.51%，2 季度环比下降 7.47%。同时，值得注意的是，由于过去几年行业亏损较大，税务角度过去亏损抵扣应纳税所得额导致今年上半年上市钢企业绩增幅也明显高于往年，经简单测算，今年上半年所得税抵扣因素贡献上市钢企业绩比重达 15.83%。