2026年上半年，沪铝价格呈现"前高后低"的运行格局。一季度，宏观面美联储降息预期与中东地缘冲突交织，推动铝价冲高至历史高位;进入二季度，随着美国强美元政策基调确认、中东供应扰动边际缓和以及国内下游消费进入淡季，铝价中枢持续下移。

展望下半年，宏观面强美元与海外流动性担忧仍将压制有色估值;供应端高铝价刺激产能释放，国内运行产能预计继续环比提升，海外中东及印尼新投产能逐步放量;需求端内需修复节奏偏温和，铝材出口在手订单仍能托底但新增订单预期减弱。整体来看，下半年沪铝运行重心预计继续下移，全年呈现"前高后低"格局。

一、2026年上半年沪铝行情复盘(分阶段)

1.1 一季度：宏观与地缘主导，铝价冲高回落

2026年一季度，沪铝价格走势主要由宏观面与海外供应端扰动主导，基本面季节性弱势反而成为次要矛盾。

1月：宏观降息预期与资金流入推动铝价冲高

基本面：春节淡季叠加需求真空，铝锭社会库存持续累积。截至1月底，SMM铝锭社会库存升至78.2万吨，处于近三年同期高位。高铝价压制下游利润空间，部分加工企业开工意愿下降，原铝采购需求走弱。

宏观面：美联储处于降息周期，美元指数显著走弱，大量资金涌入商品期货市场;叠加国内促消费政策释放利好，共同对铝价形成支撑。1月SMM A00铝均价约24,086元/吨，为上半年月均价最高水平。

2月：降息预期降温，铝价弱势震荡

基本面：春节假期导致下游加工企业采购需求骤降，铝厂铸锭意愿提升，电解铝社会库存持续累积。春节后SMM铝锭社会库存升至110.8万吨，库存高企难以对铝价形成有效上行支撑。

宏观面：美国降息预期降温推动美元指数走强，资金获利离场引发铝价回落，强化了铝价的弱势震荡态势。2月SMM A00铝均价回落至23,385元/吨，环比下跌约700元/吨。

3月：中东供应扰动与需求抑制反复博弈

3月市场核心交易逻辑在中东供应端扰动与需求端抑制之间反复切换，多空博弈加剧，主导铝价呈现"冲高—回调—反弹"的震荡格局。

供应端：海外供应端减产事件频发。Mozal转入维护状态;卡塔尔铝业维持60%开工率并停止进一步减产;巴林铝业关停1、2、3号生产线，亦传出有进一步减停产的可能;EGA铝厂设施遭到严重破坏，市场预期其将发生大规模减停产。据SMM测算，含莫桑比克铝厂减产在内，已陆续有近400万吨海外电解铝产能减产。海外供应端的持续收缩担忧成为推动铝价阶段性上行的核心动力。

地缘风险：中东冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运安全引发市场广泛关注，为铝价持续注入地缘风险溢价。

需求端：滞胀担忧升温，避险情绪抬头;高铝价抑制下游采购，能源与运费成本抬升挤压加工企业盈利，间接抑制需求释放。

3月SMM A00铝均价反弹至24,386元/吨，为上半年月均价次高水平，但震荡幅度明显加大。

1.2 二季度：供应放量与需求边际走弱，铝价中枢下移

二季度，随着高铝价刺激国内产能利用率提升，以及海外铝厂减产影响边际消化，市场关注点逐步回归国内基本面。沪铝运行重心从4月的约24,665元/吨回落至6月的约23,769元/吨，6月下旬一度下探22,665元/吨一线，刷新年内低点。

供应端：高价刺激电解铝企业提升产能利用率，国内产量提升;海外莫桑比克及中东铝厂减停产影响逐步体现，沪伦比走弱。6月至7月，中东地区减产产能传出复产预期，叠加印尼新项目陆续通电投产，海外电解铝供应增加预期增强。国内方面，据市场交流了解，1-5月国内电解铝产量同比增速约3.5%。

需求端：高价抑制国内终端需求，但因铝价外强内弱，铝材出口需求增多，为国内原铝需求提供支撑。据海关总署数据，1-5月我国未锻轧铝及铝材累计出口268.5万吨，同比增长10.4%;其中4月单月出口59.8万吨，创近一年多来单月新高;5月出口63.2万吨，同比增长15.5%。铝材出口的强劲表现有效填补了国内消费的缺口。

库存端：二季度市场呈现大幅去库格局。5月初社会库存高点146.5万吨，截至6月底已降至116.5万吨，累计去库约30万吨，去库斜率显著陡峭化，单周出库量一度飙升至17万吨，创近四年单周新高。

二、供需基本面分析

2.1 供应端：高利润提振开工叠加新项目持续爬产，上半年电解铝供应维持宽松

2026年上半年，持续高位的行业冶炼利润显著放大了产量端弹性，成为上半年供应宽松的核心驱动。一方面，铝价持续走强带动单吨盈利维持可观区间，各家电解铝企业生产意愿拉满;另一方面，2025年末至今年上半年新项目持续进入爬坡投产周期，逐月贡献稳定增量。新项目爬产增量持续兑现，进一步托举国内原铝产出规模。双重因素共振下，上半年国内电解铝总产量稳步抬升，市场原料供应整体保持充足。

2.2 需求端：内需疲软，出口成为重要托底

2026年上半年，国内电解铝需求呈现"内需偏弱、外需强劲"的结构分化。高铝价对下游采购形成持续抑制，但铝材出口受益于内外比价修复，表现亮眼。据海关总署数据，2026年1-5月中国累计出口铝材143.5万吨，同比增长13.7%;5月单月出口32万吨，同比增长14.7%。铝材出口在前5个月维持高位，有效补充国内原铝消化渠道。铝材出口的高增长背后，核心驱动力在于外强内弱的铝价比价关系：海外因中东减产等因素导致供应紧缺预期，而国内高位库存压力下，沪伦比持续走弱，为铝材出口创造了显著的盈利窗口。

2.3 库存：上半年累库至近年高位，二季度开启快速去库

2026年上半年国内电解铝社会库存经历了"快速累库—高位盘整—陡峭去库"三个阶段。年初受春节淡季及高铝价抑制需求影响，库存持续累积，5月初达到146.5万吨的近年高位。此后随着下游复工及铝材出口放量，库存开启快速去化。二季度去库斜率显著陡峭化。去库加速的核心原因在于铝材出口的集中放量叠加下游复工补库需求集中释放。

三、下半年展望

3.1 宏观面：强美元压制估值

美国维持强美元政策基调，美元指数高位运行将持续压制有色金属估值。

中东地缘溢价逐步消退，霍尔木兹海峡通航预期改善，海外流动性担忧缓解，中长期对铝价形成利空。

3.2 供应端：海外新投与复产并进

海外市场方面，中东部分项目已陆续复产，海外新建产能投产与产能爬坡节奏有所加快。

3.3 需求端：出口订单支撑走弱

短期内在手订单仍能托底铝材出口，但随着内外价差修复，部分铝材出口新增订单预期开始减弱。中长期出口增长存在下行风险。重点关注国内旺季消费与海外订单变化。

四、综合研判

综合来看，2026年下半年沪铝市场将面临"宏观压制、供应放量"的双重压力。