库存逐步累积

受山西环保限产不及预期，以及黑色系整体下行的拖累，?焦炭2001合约自8月初开始呈单边下行走势。在后期进口煤管控趋严，以及焦煤产地在大庆前安检可能加强的情况下，短期内焦炭底部成本不至于出现坍塌，成材价格仍存在季节性企稳反弹的动力。

主要限产政策跟踪

目前山东焦炭总产能约7200万吨，其中在产产能5680万吨。截至7月，山东焦炭产量较去年累计同比增长33%，我们按此比例同比到全年测算，目前山东焦化的产能利用率为96%。今年淘汰的1031万吨产能将影响焦炭年化产量989万吨，日均产量2.7万吨，占今年1—7月全国焦炭日均产量的2.1%，占山东省内产量的20%。

山西要求全省焦化总产能压减至14768万吨以内，而目前山西省内焦化在产产能不足1.4亿吨，结合文件中“未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位”的表述，今年山西去产能将以僵尸产能为主，对实际的在产产能基本没有影响。

但值得注意的是，山西省生态环境厅在8月中旬时指出今年10月1日是省政府确定的焦化行业特别排放限值改造的最后期限。截至目前，全省仍有27家焦化行业未完成特别排放限值改造。后期需关注该27家焦企是否能完成改造，未完成的是否会如期停产。

供给预期收紧

从供给端来看，8月中旬受山西“二青会”的影响，山西的焦企开工的确是受到了一定的限制，华北地区焦企开工率在该段时间的降幅也明显大于全国的焦企开工率，这也是8月第二轮提涨能够落地的关键因素之一。在“二青会”限产解除之后，叠加山西焦企200元/吨左右的高利润，焦企开工率重新回升也是大概率事件。这一点体现在了市场对2001合约的悲观预期中。

但中期来看，如果说前期对去产能带来的利多是预期先行，那么在目前各地去产能政策基本尘埃落定后，后期去产能的红利将伴随着政策的兑现，在现实中逐步释放，从供给端给予焦价一定的支撑。

现货价格受压

从各环节库存结构变动来看，目前除了焦企库存由于“二青会”短期限产而偏低外，其余环节库存均相对较高。且目前产地和港口价格倒挂，贸易商不存在投机囤货需求，叠加钢厂焦炭库存维持中高位，预计焦化厂库存将逐步累积，焦炭现货价格也将受到压制。另外，山东地区的焦化产能淘汰或给焦炭提供去库窗口。从去年11月至今，焦炭始终处于累库状态，其中港口环节的压力最为显著，山东去产能将加快山东地区港口(主要是日照港)的库存去化进程，前期贸易商在港口累积的囤货或逐步消化。

展望9月，焦炭大概率以低位振荡运行为主。首先，各种利空消息已经通过这一轮大跌获得了释放，焦炭主力合约价格重新下行之低位，获得成本支撑。港口焦炭库存虽然维持高位，对于价格形成明显压力，但一旦价格继续下跌，市场出货意愿明显降低。另外，伴随着钢材库存的持续回落，市场对钢厂复产预期明显提升。预计焦炭2001合约主要运行区间在1800—2000元/吨之间。需要注意的是，焦炭的价格弹性明显大于其他黑色系品种，区间调整较快。