月度视角：10月至今钢铁板块下跌6.11%，沪深300指数下跌9.56%，钢铁板块跑赢沪深300指数3.44个百分点。10月板块涨幅最大的三家为方大特钢(3.87%)、柳钢股份(1.91%)及马钢股份(1.71%)，跌幅最大的三家为*ST抚钢(-44.13%)、西宁特钢(-18.35%)及金洲管道(-15.36%)。国庆假期后行业传统旺季如期而至，建材成交量持续维持高位，钢厂产成品和中间商库存都得到顺利去化，钢价表现强势。最新经济数据显示地产投资依然维持9.9%高位，对冲基建下滑对下游需求影响，完全符合我们417降准后判断，同时地产单月新开工面积依然维持20%的高增态势，是钢铁需求的最有力支撑，预计四季度地产投资将继续维持高位，钢铁下游需求仍可呈现稳定态势。此外，近期唐山市公布采暖季错峰生产排污评价分类公示，据我们测算，综合限产比例约41%低于去年同期水平，具体到后期执行情况仍需观察。在经济压力增大背景下，环保开始纠偏“一刀切”，实际环保限产已经松动，因此实际钢铁产量影响会低于理论计算值，预计产量后期变化将比较平缓，钢价激变的概率不大，企业仍可维持较高盈利水平。月内钢铁板块估值进一步下压，近期领导层密集表态有利于稳定市场预期，配合目前板块盈利高企估值偏低，个股具备修复的空间，可以关注标的如柳钢股份、方大特钢、马钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、宝钢股份、韶钢松山、南钢股份、新钢股份、中国东方集团等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注;

钢铁供需：

供给：(1)环保限产不及预期：9月初唐山地区发布当月钢铁企业停限产通知，要求8月停限产钢厂不得擅自恢复生产，且 8月未完成任务的各区9月加大停限产力度。环保限产政策依旧严厉，我们据此测算此次限产将影响行业供给5.35%，但统计局最终出台的9月份粗钢、生铁日均产量不仅环比8月份回升4.01%与2.9%，而且相比不限产前的6月份也呈增长状态，从粗钢日产量角度考虑，7月、8月相比6月分别下降1.96%(只下旬限产)、3.07%，而9月则上升0.82%，环保限产效果越发不明显;(2)秋冬限产影响有待观察：月内唐山市发布《关于对全市钢铁企业秋冬季差异化错峰生产污染排放绩效评价分类情况进行公示的通知》，我们根据最新评价分类，结合找钢网对唐山市各钢厂调研信息汇总，测算得出错峰生产比例预计为41%，略低于去年的44%。若以唐山限产方案为蓝本，测算采暖季“2+26”座城市错峰限产将导致日均粗钢产量压缩8.72%-10.21%，考虑到之前限产实际对供给影响不大，后期即使限产执行放松，产量增长也比较有限，预计供给端比较平稳;

需求：9月粗钢、生铁日均产量不仅环比8月回升4.01%和2.9%，且相较不限产的6月也呈增长态势，从粗钢日产量角度考虑，7、8月相比6月分别下降1.96%(只下旬限产)、3.07%，而9月则上升0.82%，环保限产效果越发不明显。在供给大幅上升背景下，9月钢价依然能得以坚挺，核心原因就在于终端需求释放力度强劲，最新粗钢日耗量达到253.7万吨，同比增长12.7%。考虑到地条钢扰动因素在去年下半年已经消除，当月粗钢日耗量增幅表现为可比口径，显示的是真实需求表现状态。从中观行业层面来看，9月水泥产量单月同比增长5%，位于年内高位，建筑行业需求稳健，这与最新公布的宏观数据也较为匹配。我们认为虽然当月制造业投资已经回升至8.7%的年内高点，但地产表现持续超预期才是钢铁下游需求支撑的最重要原因。在基建继续回落之际(环比上月下降0.9个百分点)，1-9地产新开工面积、投资增速分别收于16.4%与9.9%，继续印证我们4月17日提出的货币指引发生转向之后，地产上行有望对冲基建下滑的观点;

钢材价格：10月钢价高位震荡，具体来看，月末螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板的分别收报4700元/吨、4580元/吨、4190元/吨、4660元/吨和4330元/吨，较9月末变动分别为3.30%、3.15%、-1.64%、-3.12%-0.46%。月内钢价走势出现分化，螺纹钢、线材等长材价格随着旺季需求逐渐释放而震荡走高，热轧、冷轧等板材价格则由于下游汽车、家电行业产销量弱势而小幅下滑，热卷和螺纹价差最高达到510元/吨。当前基本面仍有望延续供需偏紧格局，从节后成交量及库存去化速度来看，需求端在地产开工支撑下较为强劲，预计四季度地产投资将继续维持高位，钢铁下游需求仍可呈现稳定态势。从供给端来看，11月即将进入秋冬错峰限产期，考虑到综合限产比例略低于去年同期，且行业高盈利刺激之下钢厂可通过添加废钢、合理安排检修等方式进行对冲，预计供给端变化相对平缓。此外，目前社会库存绝对值处于历史较低水平，厂库则创近三年新低，供需偏紧之下钢价易涨难跌;

原材料价格：(1)河北地区66%铁精粉现货价格765元/吨，月环比持平。日照港63.5%品位印度铁矿石价格533元/吨，月环比上升59元/吨。普氏指数(62%)75.55美元/吨，月环比上升6.05美元/吨;(2)河北唐山地区二级焦为2515元/吨左右，月环比上升150元/吨;月内铁矿石、焦炭、废钢价格连续上涨，原料端整体继续保持强势。10月末铁矿石日均疏港量高达304.41万吨，距年内最高点仅差4.68万吨，铁矿石需求较好，而近期港口高品位铁矿石占比逐渐回落，矿石供应结构有所改善，对矿价维持稳中趋强走势形成进一步支撑。后期采暖季限产对铁矿石需求的抑制还有待观察，在港口库存处于年内较低水平的情况下，预计矿价高位震荡;

钢材库存：截至10月底社会库存总计937.57万吨，月环比下降62.44万吨，跌幅6.24%，同比下降4.3%。分品种看，螺纹钢、线材、热轧板卷、中厚板和冷轧板卷的库存分别为355.92万吨、108.95万吨、240.98万吨、112.89万吨和118.83万吨，月变动幅度分别为-4.41%、6.99%、1.72%、11.86%和0.34%。10月社会库存连续快速去化，其中螺纹钢、线材去化较为明显。今年旺季需求释放速度快于去年，在五大钢材品种10月累计产量高于去年376万吨的基础上，厂库和社库分别下滑388万吨和62.44万吨，显示终端工地需求释放强劲。随着旺季需求不断释放，预计终端采购量将继续维持高位，对应社会库存也将继续下行;

行业盈利：吨钢盈利小幅下滑。月内铁矿石焦炭均价上涨带动钢材成本端继续抬升，而钢材高位震荡，10月主要钢材品种平均吨钢盈利多呈下跌态势。分品种具体来看，热轧卷板(3mm)毛利月均环比下降102元/吨，毛利率下降至16.19%;冷轧板(1.0mm) 毛利月均环比下降118元/吨，毛利率下降至7.5%;螺纹钢(20mm) 毛利月均环比上升18元/吨，毛利率上升至27.23%;中厚板(20mm)毛利月均环比下降78元/吨，毛利率下降至13.91%;

风险提示：环保限产不及预期;宏观经济大幅回落导致钢铁需求承压。