近期黑色系产业链品种大幅波动，市场分歧加剧。焦炭作为之前的领涨品种，价格形态开始走软。我们认为，当前，焦煤供应逐步缓解，焦化厂、钢厂的补库热情下降，加之环保压力下钢厂不断减产，焦炭上行阻力加大。

焦煤供应逐步缓解

今年焦煤焦炭价格大幅上行主要得益于供给侧改革。5月之后，全国煤矿推行276天工作日，相较于之前的330天工作日，煤矿开工时间缩窄明显，煤炭供应量下降，1—10月，全国原煤产量27.4万吨，累计同比下降10.7%。从铁路运量也可以看出煤炭供应量出现了下滑，1—10月国有重点煤矿全国煤炭铁路总运量为85988万吨，累计同比下降4.26%。从焦煤焦炭的需求方来看，1—10月全国粗钢产量累计同比增加0.7%。供应下降，需求增长，意味着煤炭库存快速消耗。从炼焦煤库存来看，全国样本钢厂和焦化厂炼焦煤可用天数在10月中旬下降至9.5天，相比于2015年同期的16天差距明显，钢厂、焦化厂急需对焦煤进行补库，这也是9、10月焦煤价格上涨的主要原因。

10月之后，面对煤炭价格的快速上行，国家发改委迅速行动，一方面开启煤炭供应的一级响应，另一方面将煤炭的276天工作日调整为330天工作日，增加供给释放。从港口库存来看，秦皇岛港煤炭库存从10月1日的326万吨上升至最新一期689万吨，库存涨幅超过100%，供需矛盾逐步缓和。经历了持续上涨之后，12月初焦煤价格开始回调，以澳洲峰景煤中国到岸价为例，从11月24日的308美元/吨，下降至最新一期的304.5美元/吨，前期坚挺的澳洲焦煤价格出现下调。

焦化厂焦炭库存正在恢复

从焦化厂的焦炭库存来看，库存紧张格局已经缓解。据了解，部分焦化厂库存已经从前期的零库存回升到正常水平，一些焦化厂有库存累积现象。从焦化厂利润来看，近期焦化厂利润较7—8月下滑明显，一方面，焦煤价格涨幅大于焦炭;另一方面，部分钢厂对焦化厂提出降价诉求。从调价信息看，12月5日河北邢台、邯郸钢企普遍下调焦炭100元/吨，7日江苏徐州下调20—40元/吨，乌海下调50—100元/吨。焦化厂利润受到挤压，说明下游钢厂对于焦炭的高价接受程度下降。当前，产能100万—200万吨焦化厂开工率从11月初的81.7%下降到77.1%，产能200万吨以上焦化厂开工率从11月初的87.1%下降到75.1%。在钢厂压价和利润收窄的情况下，焦化厂开始主动下调开工率，减少自身利润下降。

钢厂补库意愿减弱

10月以来，钢厂补库是焦炭价格上行的主因，一是钢厂今年利润较好，需要保障原料供应以维持生产;二是9月之后钢厂的焦炭库存下滑至安全库存以下，南方部分钢厂出现焦炭断料的情况;三是2017年的春节到来较早，钢厂在春节前需要将焦炭库存补足，以防止春节期间出现焦炭短缺。目前，华东钢厂的焦炭库存天数已经补充到11.4天，和2015年同期持平，继续补库意愿下降。12月之后，北方连续雾霾，京津冀及周边地区有60多个城市统一启动预警响应，首次实现了区域高级别、大范围预警应急联动，河北地区的廊坊、唐山等地钢厂均受到不同程度的限产影响。钢厂开工率下降，焦炭需求进一步下滑。