上半年量价齐升带动火电底部复苏，行业整体实现业绩持续改善

2018年上半年，电力板块实现营业收入4480.13亿元，同比增长15.87%;实现业绩320.59亿元，同比增长27.56%。在上半年工业生产用电需求复苏与天气因素影响下，用电需求保持较高增长，2018年1-6月全社会用电量同比增长9.4%，增速比上年同期提高3.1个百分点。此外2017年7月1日起的火电电

价调升效果犹在，在火电板块业绩的带动下电力行业实现收入业绩持续改善。

火电板块：经营环境改善，业绩底部反弹

在冬季寒潮低温、夏季局部高温以及经济持续回暖生产用电提升的推动下，上半年用电需求持续提升，上半年火电发电量及利用小时均得到显著改善。上半年，火电发电量同比增长8.0%，火电利用小时同比提升116小时。此外2017年7月1日起煤电电价调整影响犹在，携手火电电量提升共同推动上半年火电板块营收同比提升16.91%。尽管煤价仍处于高位运行状态，但电量与电价的增长对冲部分高燃料成本压力，2018年上半年火电归母净利润同比提升55.03%。

水电板块：来水整体偏枯，珠江黄河两大水系表现强势

2018年上半年，全国境内来水总体偏枯，但是受益于2017年汛期水情良好，年末主力水库库容较高，上半年主要水电公司利用充沛储水放水发电，同时受益于水电机组投产，上半年水电发电量同比增加2.9%。上半年水电利用小时数同比减少9小时，降幅持续收窄。水电各公司表现分化显著，珠黄两大水系公司表现亮眼助力业绩实现同比提升：2018年上半年，水电板块实现营业收入348.16亿元，同比增长1.57%;实现归母净利润122.52亿元，同比增长0.88%。

地方电网板块：销售电价下调影响未著，需求主导业绩提升

2018年上半年，电网板块实现营业收入143.13亿元，同比增长27.93%;实现归母净利润9.15亿元，同比增长14.18%;实现毛利率15.58%，同比下降2.40个百分点。在全社会用电量随经济同步回暖的驱动下，各电网区域内用电需求同比增长，带动板块收入业绩提升。

投资建议：量价逻辑渐褪，成本控制系下半年持续改善关键

火电上半年已如期实现业绩显著改善，下半年电价调升影响褪去，水电进入主要出力期，营收端增长逻辑减弱，煤价影响力归位;水电由于各公司存量税款已经基本确认完毕，且上年同期来水极优，下半年业绩压力相对较大，但不改大型蓝筹的核心投资地位。当前推荐关注华能国际、华电国际和国投电力。