一、需求：中性货币、扩大内需、工程建设审批加速保障全年需求，一季度超调或致淡季需求不淡

我们在18 年6 月5 日发布的《固定资产投资角度看钢需：11 至17 年投资计划完成率均值为98.32%，18 年前4 月各地投资完成进度正常、预计全年需求保持平稳》中分析：(1)11-17 年样本省份固定资产投资计划完成率均值达98.32%。(2)18 年1-4 月样本省份完成进度均值为22.88%，高于11~17 年均值。(3)18 年固投完成率大概率与16-17 年完成率相当，扣除价格因素后实际增速在0.54%~1.63%，钢材下游需求微增或持平。同时，中性货币、扩大内需、工程建设审批加速将保障全年需求。就短期而言，受累采暖季限产停工政策，18 年下游工地工期缩短，需求或集中于4-10 月释放，叠加15 年后Q2 为固定资产投资进度最快的季度，且5、6 月份固定资产投资进度高于传统旺季3、4 月和9、10 月且优势逐年扩大，淡季需求或不淡。

二、供给：环保高压常态化将抑制产量释放，预计18 年粗钢产量同比增0.54%、449 万吨

18 年1-4 月：粗钢产量增1376 万吨至28897 万吨，合计粗钢产量仅增132 万吨(17 年1-4 月同口径粗钢产量27521 万吨，“地条钢”粗钢产量1244 万吨=14000 万吨*40%*4/6*4/12，合计粗钢产量28765 万吨)。就短期而言，经中共中央、国务院批准，第一批中央环境保护督察“回头看”已全面启动，6 个中央环境保护督察组进驻河北、河南、内蒙古、宁夏、江苏、江西、广东等10 省区，其中江苏常州将于5 月28 日至6 月30 日钢厂限产50%以上，山东青岛5 月25 日至6 月15 日以主场馆为中心半径50 公里、100 公里、300 公里范围内钢厂将停限产。18 年6 月开始，高炉开工率连续两周下行0.55PCT 至71.41%，环保高压常态化将抑制产量释放。

18 年前瞻：产量增项-17 年投放的1000 万吨和18 年投放的3000 万吨电炉达产、山东日照基地425 万吨投产、17 年1704 万吨高炉复产后达产、产能置换过程中存在并行生产、长短流程炼钢提高产能利用率。产量减量-供给侧改革去产能3000 万吨、环保倒逼3000-3500 万吨产能退出、产能置换带来919 万吨净退出、“地条钢”彻底出清、采暖季与非采暖季限产。综合考虑增项和减项，其中增项仅为在产产能的增加，投放的电炉、高炉前期均已在工信部的统计口径内，因此粗钢产能合计减少6919~7419 万吨;假定长流程和短流程的产能利用率提升3.5%，则2018 年粗钢产量将增加449 万吨、同比增加0.54%。

三、库存：产量高企下社库和厂库合计同比大幅下降表明需求不差，板材库存相对位置低于长材

18 年6 月8 日，主要钢材品种社会库存1036 万吨、同比升2.26%，主要钢材品种钢厂库存456 万吨、同比降15.18%;主要钢材品种社库与厂库合计1492 万吨、同比降3.79%，处于15 年至今53%分位。盈利高企刺激钢厂增产、复产，粗钢产量维持高位，但社会库存和钢厂库存合计同比下降或验证18 年需求不弱、优于市场预期。

就品种结构而言，板材库存相对位置低于长材。热轧社库与厂库合计291 万吨、同比降21.62%，处于15 年至今38%分位;冷轧社库与厂库合计151 万吨、同比降8.33%，处于15 年至今6%分位;中厚板社库与厂库合计151 万吨、同比降18.14%，处于15 年至今12%分位;螺纹钢社库与厂库合计704 万吨、同比增10.42%，处于15 年至今44%分位;线材社库与厂库合计196 万吨、同比增1.12%，处于15 年至今60%分位。

四、价与利：供需紧平衡促主要钢材品种价与利中枢上移

18 年Q2 板材吨钢毛利同、环比改善幅度均强于长材吨钢价格：18 年Q2，螺纹钢4053 元/吨，环比降1%、同比增10%;线材4202 元/吨，环比持平、同比增13%;热卷4147 元/吨，环比增1%、同比增26%;冷卷4627 元/吨，环比降3%、同比增20%;中厚板卷4371元/吨，环比增4%、同比增29%。吨钢毛利：18 年Q2，螺纹钢1283 元/吨，环比增12%、同比增20%;热轧1329 元/吨，环比增14%、同比增159%;冷轧1010 元/吨，环比降2%、同比增259%。18 年Q2 主要钢材品种吨钢毛利同、环比持续改善，热轧改善幅度优于螺纹钢、优于冷轧。

五、投资建议：环保高压促淡季不淡，价、利中枢上移、业绩确定性强，看好钢铁行业投资机会

18 年：需求稳中趋缓、供给微增，供需格局维持紧平衡将促主要钢材品种价格和盈利中枢上移。

短期而言：需求端，18 年下游工地缩短2-3 月，需求或集中于4-10 月释放，叠加15 年后固定资产投资进度二季度最快，且5、6 月份固定资产投资进度高于传统旺季且优势逐年扩大，淡季大概率需求不淡。供给端，环保高压常态化抑制产量释放，淡季供给端或环比走弱，淡季供需仍维持紧平衡。叠加18Q2 主要钢材品种吨毛利同环比均走强、钢企业绩的确定性强，看好钢铁行业投资机会。从品种结构上来，板材企业供需格局或好于长材、业绩改善幅度强于长材，重点关注具有环保优势、低估值和业绩确定性更好板材龙头华菱钢铁、南钢股份、新钢股份、宝钢股份，持续关注优质长材龙头韶钢松山、三钢闽光等。

六、风险提示：宏观经济增速大幅下滑;货币政策及外部经济环境变化超预期;各地方政府2018 年固定资产投资计划完成率不及预期;环保限产及环保督察力度、范围不及预期。