17年大幅扭亏,18Q1业绩下滑源于采暖季主要产品销量下滑。

公司2017年实现归母净利7.8亿元,同比扭亏(16年为-6.6亿元),折合每股收益0.68元,主要是煤炭、尿素、二甲醚等产品价格较去年同期大幅提高,公司所属煤炭企业盈利增加、化肥企业实现减亏、二甲醚企业扭亏为盈。

分季度看,公司Q1-4的EPS分别为0.20、0.25、0.20和0.03元,第4季度环比下滑83%。2018年第一季度归母净利1.95亿元,折合EPS0.17元,同比下滑13%。

煤炭业务:17年量价齐升,18Q1产量同比增加8%。

17年全年,公司累计生产煤炭720.1万吨(同比+9.2%);销售678.1万吨(同比+9.4%)。17年全年煤炭销售均价583.8元/吨(同比+48.4%),自产煤单位生产成本213元/吨(同比+3.7%)。经测算,吨煤净利约144元(16年同期亏损约8元)。

18年第1季度:公司商品煤产量181.9万吨(同比、环比分别+8.3%和+16.2%,下同)、煤炭销售量135.8万吨(-6.6%和+3.6%)。经测算,吨煤销售收入665.9元/吨(+17.0%和+9.3%),吨煤销售成本239.5元/吨(+1.4%和-9.5%)。

煤化工业务:尿素17年继续亏损、二甲醚和己内酰胺项目出现盈利。

尿素:公司年尿素产能120万吨,阳化分公司、化工分公司分别于2018年3月22日、3月26日开始进入开车阶段,3月31日恢复正常生产。17年全年尿素产量91.8万吨(同比-23.4%)。18年第1季度尿素产量16.3万吨(-41.1%)。其中兰花煤化工给公司带来1.6亿元的权益亏损。

二甲醚:公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能甲醇40万吨转化生产二甲醚20万吨。17年全年二甲醚产量27.7万吨(同比+8.6%)。18年第1季度二甲醚产量6.0万吨(-15.9%)。

己内酰胺:新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目2017年顺利实现达产见效。17年全年己内酰胺产量10.1万吨。

资源整合矿井较多,目前盈利能力较弱,预计玉溪矿18年底建成。

根据公司年报,公司煤炭产业现有各类矿井14个,年设计能力2020万吨,其中(1)主力矿井4个,年煤炭生产能力660万吨;(2)参股41%的华润大宁年生产能力400万吨,17年贡献投资收益3.8亿元;(3)整合矿井8个,设计年生产能力720万吨;其中宝欣(90万吨)和口前矿(90万吨)已经投产,宝兴(60万吨)和永胜(120万吨)已经建成,其他4个在建。8个整合矿16-17年合计带来权益亏损6.0亿和2.5亿。(4)新建玉溪煤矿240万吨/年矿井在建,由于是双突矿井而导致其建设进度较慢,预计18年底建成。

盈利预测与投资建议。

公司主产无烟煤,拥有煤炭、化肥、化工一体化优势,近年来持续推进强煤、减肥、扩化战略。公司煤炭板块目前拥有多个在建矿井产能,未来产量增长空间较大。受益于主要产品价格高位运行,煤化工业务盈利也有望继续向好。目前估值较低,我们预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.81元和0.93元,对应18年PE为11倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价和化肥化工产品价格超预期下跌,新建项目进度不及预期,公司成本费用过快上涨