1.智慧园区开花结果，业绩进入爆发期

自 1998 年上市以来，公司扣非后归母净利润一直在 2-3 亿元，但公司持续投资，对标巴斯夫化工园区，延伸产业链、转型升级，2009年以来固定资产投资超 23 亿元/年。 经历十多年的精心打磨， 公司已形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化、园区化循环产业链，所在园区名列“中国化工园区 20 强” 。公司近两年受益供给侧改革加速，业绩迅速脱颖而出。2017 年 Q1-Q4，公司分别实现净利润2.40 亿、3.11 亿、5.21 亿、8.28-9.28 亿元，环比大幅提升，总计约 19-20 亿元，同比大增 660%-700%，业绩已进入爆发期。

2.一体化产业链优势明显，熨平周期影响，实现利润最大化

公司打造了多个循环产业链，规模与成本优势极为显著，产品多达16 种以上，覆盖多个子行业，所谓“东方不亮，西方亮”，一定程度熨平周期影响。主要产品包括 90 万吨尿素、140 万吨复合肥、40万吨烧碱、22 万吨甲烷氯化物、10 万吨氯磺酸、8 万吨氯化苄、5 万吨氯化石蜡、72 万吨双氧水、2.5 万吨 DMC、10 万吨 DMF、20 万吨甲酸钠、20 万吨甲酸、20 万吨丁醇、17 万吨辛醇、20 万吨己内酰胺、7 万吨尼龙 6、6.5 万吨 PC。“一体化、集约化、园区化、智能化”优势明显，可根据市场波动实现效益最大化。

3.产品景气周期叠加新产能释放，净利中枢继续大幅提升

公司多个主营产品处于景气周期，价格大幅上涨。2018 年 1-2 月，PC、烧碱、 甲酸、 双氧水均价同比分别提升 30.2%、 27.02%、61.48%、114.94%。预计 2018 年化工品将景气延续，同时在建 20 万吨甲酸、13 万吨尼龙 6、13.5 万吨 PC、18 万吨双氧水将陆续投产，进一步保障公司业绩增长，且巩固公司在行业中龙头地位。

4.新旧动能转换龙头，公司园区及环保壁垒高，持续受益

污染防治是十九大明确提出“三大攻坚战”之一，我们认为各地环保政策将持续高压。山东省率先于 2018 年 2 月发布《新旧动能转换重大工程实施规划》，明确提出“化解过剩产能置换形成新动能”，加快淘汰落后产能。完善化工园区产业升级与退出机制，全面推动散、乱、危、小化工企业进园入区。同时做优做强做大“十强”产业，包括新能源新材料和高端化工。 公司聚碳酸酯项目明确列入高端化工产业项目。我们判断供给侧改革从“量的去化”升级为“量的优化”，优秀的龙头公司将充分受益由此带来的市场格局调整与政策支持。

5. 盈利预测与评级

公司一体化、园区化及环保优势明显，充分受益环保高压常态化，供给侧改革“量的去化”和“量的优化”，新旧动能转换规划助力公司打开未来发展空间。 预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 19.65 亿元、 28.54 亿元和 37.91 亿元，对应 EPS 1.34 元、 1.95 元和 2.59 元，PE 15X、10X 和 8X，维持“买入”评级，目标价 26.3 元。

风险提示：产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期