2026年上半年，受地产投资降幅扩大、基建投资转负等影响，水泥需求深度下滑，供需矛盾持续加剧，市场竞争异常激烈，水泥价格一路下行，加之煤炭价格震荡上涨抬高企业生产成本，全行业陷入亏损困境。展望2026年下半年，我们认为水泥需求环比出现好转，供给侧约束程度将主导价格走势，普遍亏损倒逼下，预计水泥价格将有修复可能，但消费大幅下降背景下，这种复价力度或将有限。全年来看，水泥需求将面临较大下行压力，行业效益低位运行。

一、水泥需求：基建投资转负 地产拖累仍深

2026年1-6月，全国广义基建投资同比下降2.4%，降幅较2025年扩大0.9个百分点。其中，与水泥需求密切相关的道路运输业下降7.7%，公共设施管理业下降6.2%。基建主要分项全线走弱，对水泥需求支撑力度出现下降。

房地产开发端，1-6月房地产开发投资完成额同比下降18%，降幅创下历史之最，大幅拖累水泥用量走低。施工端看，新开工面积依然处于深降通道，1-6月份同比下降23.4%;受新开工面积、竣工面积降幅扩大等影响，施工端持续走弱，同比降幅扩大至12.5%。

微观指标看，由于假期错位，1-2月节前赶工，水泥发运率好于2025年同期，3-6月下游需求持续低迷，发运率明显弱于同期，2026年上半年平均发运率32.49%，低于同期0.94个百分点。熟料库容比方面，尽管下游消费较弱，但供给端收缩力度有限，厂家库存压力较大，熟料库容比整体较高。

地产投资仍在探底，对水泥需求拖累明显，加之基建投资转负，支撑力度下降，水泥需求延续下滑态势。

2026年1-6份，全国水泥产量7.36亿吨，同比下降8%,产量创17年新低。分月来看，受春节错位影响，1-2月产量1.78吨，同比增长6.8%;3月份复工较晚，水泥产量同比大降21%，4-5月份旺季不旺，需求同比下滑;6月淡季，多地加大错峰力度，水泥产量同比继续下降。

1-6月，31个省(市)中，水泥产量增长和下降的省(市)分别有7个和24个。

增长省(市)中，北京地区水泥产量同比增长22.57%，主要是由于该地产量基数较低，外来水泥较多，产量波动较大;贵州、云南、海南、黑龙江水泥产量增速中等，在3%-7%上下;甘肃、宁夏地区产量平稳，基本持平去年同期。下降省(市)中，降幅超20%的有福建、天津、吉林和陕西等4省(市)，资金到位不足，下游开工低迷，需求严重不足，产量降幅较大;降幅在10%~20%区间的省(市)有7个，多为水泥大省;四川、安徽、河南、广西等10省(市)也出现不同幅度下降，降幅在5%-10%以内;湖南、浙江、西藏3地降幅较小，均低于5%，其中浙江、湖南低于3%，产量降幅相对较小。

表1:2026年上半年各省(市)水泥产量

数据来源：水泥大数据(https://data.ccement.com/)

二、供给端：新线投产较少 过剩依旧严重

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，截至6月底全国有3条熟料生产线投产，分别位于山东、河南和安徽，总产能不足500万吨，整体压力不大。尽管如此，但由于需求急速下滑，产能管理政策效果不及预期，预计2026年上半年熟料真实产能利用率在48%左右，不足一半，处于较低水平。

三、行情：低开低走 一路下行

2026年上半年，全国水泥价格低开低走，一路下行，价格达到近年来同期最低水平，当前跌势仍无逆转势头。

截至6月底，全国水泥价格指数录得94.56点，较年初下跌7.9%，同比下跌15.4%。

分月来看，1月份，北方地区全面进入冬歇期，市场需求几近归零，南方市场虽仍有零星施工，但受春节前停工、天气及资金等因素影响，多数区域涨价尝试未能实际落地，全国水泥价格弱势走低。2月份，全国水泥市场延续冬季淡季特征，叠加春节假期与节后复工缓慢影响，整体呈现供需双弱、价格弱稳、区域分化格局，市场仍处低位休整阶段。3月份，全国水泥市场价格迎来大面积推涨，但受雨水天气、资金不足等影响，需求恢复仍显乏力，实际落实比较有限。4月份，全国水泥市场需求恢复不及预期，下游接货积极性较差，多数市场价格已跌回3月涨前水平，部分省份继续下探。5月份，水泥市场整体弱势运行，呈现成本强推涨、需求弱拖累的博弈格局，区域走势有所分化。6月份，受制于资金到位缓慢、中高考停工、农忙及雨季等叠加因素，供需矛盾依然突出，需求端缺乏实质性改善，价格上行阻力明显。

分地区来看，和同期相比，31个省(市)中上涨地区仅有2个，下跌地区有29个。

上涨地区中，宁夏地区涨幅超19%，主要是由于同期价格较低,企业复价意愿强烈;西藏地区需求相对平稳，水泥价格上涨。

下跌地区中，山东、贵州、辽宁、河南、陕西、吉林、浙江等7地降幅超20%，跌幅在10%~20%之间的地区有13个，需求持续低迷，市场竞争激烈是主要因素;降幅在10%以内有9地，其中四川地区降幅较小，在2%左右。

四、进出口：进口业务持续萎缩 出口实现爆发增长

今年上半年，我国水泥行业过剩程度进一度加剧，水泥进口业务持续萎缩。2026年上半年，水泥进口2.19万吨，熟料进口0.03万吨，整体进口量继续缩减。

出口方面，今年上半年国内市场运行压力持续加大，水泥企业加快向外拓展步伐。2026年1-6月水泥出口量410.14万吨，同比增长53.74%;熟料出口940.13万吨，同比大增534.88%。熟料出口量创下同期最高水平。

五、效益：煤炭价格震荡走高 行业再次陷入亏损

2026年上半年动力煤价格整体震荡上行，水泥企业生产成本压力有所加大。上半年动力煤现货均价777.17元/吨，同比上涨13.25%。

1月份，煤炭产量总体相对平稳，下游电厂受寒潮天气影响，日耗偏高，需求短期走强，库存出现下降，煤价整体小幅震荡上行。2月份，下游需求同步走弱，但供应收缩更为明显，煤价整体震荡上行。3月份，电厂日耗季节性走弱，需求进入淡季，但受美伊冲突影响，国际煤价大涨，国内市场出现小幅上涨。4月，尽管下游电厂日耗季节性走弱，但受进口减少以及非电用煤需求好转等影响，市场情绪较为亢奋，煤炭价格震荡走高。5月，淡季不淡，南方高温天气提前到来，煤化工消费旺盛，需求超预期走好，供需呈现紧平衡状态，煤炭价格延续上涨态势。6月，上旬电厂提前备煤支撑行情，中下旬南方梅雨带动水电发力压制火电耗煤，终端采购转弱，供需由紧平衡转为宽松，动力煤价格冲高后震荡回落。

今年以来，下游需求持续低迷，水泥产量大降。消费萎缩下，市场竞争异常激烈，水泥价格一路走低，叠加煤炭价格震荡走高，行业利润受到“三重挤压”，不少企业陷入亏损状态。我们预计，2026年上半年水泥行业整体利润总额或在-50~-30亿元上下。

六、展望：2026年下半年展望

(一)需求：地产下行难改 基建托举有限

房地产仍处于深度调整期，下半年拖累因素仍大。销售端看，上半年销售面积同比下降11.6%，降幅较2025年扩大2.9个百分点;拿地情况看，100大中城市成交土地占地面积下降12.1%，企稳迹象并不明显;新开工面积下降23.4%，年内降幅逐渐扩大。综合来看，房地产各项前端指标仍在继续恶化，企稳尚需时日，后端投资短期内难以明显好转，预计下半年地产对水泥需求仍有较大拖累。

基建方面，我们判断下半年将明显好转，全年实现正增长，但基建整体对水泥需求支撑仍然不足。截至7月28日，专项债发行进度占全年计划53%，低于同期，这意味着下半年发行进度将提速，同时8000亿新型政策性金融工具预计三季度末集中投放，项目建设资金状态将有好转，中央主导的铁路运输、水上运输、航空运输等保持较高增长。但在化债政策影响下，由地方政府主导的、与水泥需求关系密切的交通类和市政基建投资可能延续低迷态势，预计下半年基建整体对水泥需求支撑比较有限。

综上，地产持续拖累，基建支撑下降，预计2026年下半年水泥需求环比有所好转，但同比仍然下降。我们预计，2026年全年水泥产量或在15.7亿吨左右，同比降幅7%上下。

(二)供应：新线点火或不及预期 产能管控存在不确定性

据中国水泥网水泥大数据研究院追踪，下半年计划有9条、产能超千万吨熟料线投产。考虑到下半年行业运行压力依旧较大，预计新投产能释放进度可能不及计划，但产能管理政策实际效果不及预期，各地执行差异较大。整体来看，过剩程度仍较严重。

数据来源：水泥大数据(https://data.ccement.com/)

(三)行情：修复空间有限 全年均价下移

2026年上半年水泥行业受需求低迷和市场竞争激烈等影响，水泥价格一路走低。下半年，由于需求环比好转，加之当前价格处于近年来最低水平，行业陷入大面积亏损状态，企业复价欲望强烈，预计水泥价格将有一定程度修复。但需要警惕的是，需求难改下行走势，行业产能管理执行效果并不理想，企业间分歧、协同难度较大，预计下半年水泥价格反弹程度可能比较有限，整体价格中枢仍将下移。

(四)效益：利润出现下降 下行周期底部

对于2026年下半年，我们认为在需求整体较弱、价格反弹有限背景下，行业利润修复基础极为脆弱。若按照当前形势下去，主导企业在市场协同和控产问题上达不成共识，水泥价格持续下跌，2026年或成为本轮下行周期的盈利底部，全行业进入亏损状态。如若亏损困局能够倒逼企业主动加大力度控产保价，价格出现一定程度回升，行业有望摆脱整体亏损局面，但也困难重重。